五一假期国内外宏观回顾：海外跌宕、国内分化-20230503-申万宏源-32页_2mb

2023年五一假期国内外宏观回顾总结

核心内容

本报告回顾了2023年五一假期期间国内外重要宏观数据及事件，重点分析了美国、欧洲和日本的经济表现，以及中国消费、PMI、稳就业和稳外贸政策的实施情况。同时，报告还提及了高频经济指标，如地产销售和工业生产的情况，并提出了相应的风险提示。

主要观点

1. 海外经济分析

• 美国经济弱于预期：一季度美国实际GDP同比1.6%，环比0.3%，低于市场预期，显示出“滞胀”格局。居民消费回暖，但非住宅投资低迷，库存小幅减少。
• 就业市场强劲：尽管一季度私人投资低迷，但失业率仍处于低位，居民消费仍过热，表明美国经济短期内不会迅速降温。
• 第一共和国银行事件：该事件加剧了市场对美国银行业风险的关注，但预计不会形成系统性风险。
• 美联储政策：在超额储蓄消耗完毕前，美联储可能不会迅速降息，而会继续维持高利率以应对核心通胀下行缓慢的问题。
• 美元指数与日元：由于日本央行维持鸽派政策，日元贬值，美元指数小幅升值。

2. 消费数据

• 假期消费亮眼：五一假期期间，旅客发送量恢复至2019年水平，旅游客流量和收入均创历史新高。
• 服务消费强于商品消费：服务消费改善幅度大于商品消费，反映出居民消费意愿提升。
• 收入恢复滞后：尽管客流恢复良好，但居民收入恢复较慢，导致客单价偏弱，影响消费增长。

3. PMI分析

• 经济“N型”复苏第二阶段开启：4月中采制造业PMI回落至49.2，显示经济复苏动能减弱，就业与收入压力显现。
• 结构性分化：生产与新订单指数明显下滑，内需订单回落幅度大于外需订单，显示消费内生动能不足。
• 服务业支撑较强：服务业PMI维持高位，显示服务消费修复较快，成为经济复苏的重要支撑。

4. 稳就业政策

• 政策导向：国务院发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，提出扩大就业容量、拓宽青年就业渠道、加强困难人员就业帮扶等举措。
• 吸纳就业能力强的行业：制造业、批发零售业、建筑业、交运仓储和住宿餐饮业是吸纳就业的主要领域，其中三个行业与疫情防控优化直接相关。
• 农民工就业问题：建筑业是农民工就业的主要来源，但受房地产投资走弱影响，就业收缩明显。
• 国企与基层就业：国企就业主要集中在教育、公共管理和卫生领域，对青年就业的吸纳作用有限，需更多依赖服务业改善。

5. 稳外贸政策

• 政策导向：国办发布《国务院办公厅关于推动外贸稳规模优结构的意见》，强调促供给、提份额、扬优势、防风险四大抓手。
• 稳供给：推动外贸大省恢复生产、物流和商务往来，优化重点展会和提升口岸通关效率。
• 提份额：注重发展中国家和“一带一路”国家的出口增长，以对冲发达经济体出口下行压力。
• 扬优势：推动汽车、机械设备等高附加值商品出口增长，重点培育“新三样”（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）出口优势。
• 防风险：警惕国外不合理贸易限制措施，如美国半导体法案对韩国电子产业的影响，导致韩国工业生产与出口大幅下滑。

关键信息

海外经济

• 美国一季度GDP数据低于预期，显示经济“滞胀”。
• 美国居民消费过热，但非住宅投资低迷。
• 日本央行维持宽松政策，未急于退出YCC，关注后续通胀与就业市场进展。
• 日本国债收益率曲线扭曲缓解，可能对海外投资者产生外溢影响。

中国消费

• 五一假期旅游人数和收入均恢复至2019年水平，但收入恢复滞后于客流。
• 服务消费改善大于商品消费，反映居民消费意愿增强。
• 零售数据中，餐饮收入改善显著，显示消费场景恢复。

PMI与经济复苏

• 4月中采制造业PMI回落至49.2，显示经济复苏进入第二阶段。
• 生产与新订单指数下滑，内需订单回落幅度更大。
• 服务业PMI维持高位，成为经济复苏的主要支撑。

稳就业政策

• 扩大就业容量，重点支持吸纳就业能力强的行业。
• 青年失业问题突出，需通过服务业和国企吸纳就业缓解。
• 低保扩容，有助于稳定中低收入群体消费预期。

稳外贸政策

• 促供给：推动外贸大省恢复生产、物流和商务往来。
• 提份额：注重发展中国家和“一带一路”国家的出口增长。
• 扬优势：推动高附加值商品出口，如汽车、机械设备、“新三样”。
• 防风险：警惕美国对韩国的贸易限制措施，影响其工业生产与出口。

风险提示

• 稳增长政策见效速度可能慢于预期。
• 海外货币紧缩可能超预期，对全球金融市场造成影响。