20230316-财通证券-宏观经济研究报告_如果危机消散_出口能否转好__13页_806kb

出口能否转好？——基于当前外需环境的分析

核心内容

本报告分析了我国出口在当前全球经济环境下的表现与前景，探讨了外需能否保持稳健，以及哪些出口行业具有更强的复苏势头。

主要观点

1. 出口有没有在变好？

• 新出口订单触底回升：2023年2月我国制造业PMI中新出口订单达到52.4%，较去年7月以来水平明显上升，显示出口需求正在回暖。
• 海外进口订单回暖：美国2月PMI进口订单回升至49.9%，接近荣枯线，与我国新出口订单趋势一致。
• 出口增长动力来自数量而非价格：出口增速的改善中，数量因素改善幅度大于价格因素，说明外需修复具有实质基础。

2. 如果危机被遏止，外需能否保持稳健？

• 美国外需韧性较强：尽管经历了加息周期，但美国居民实际收入持续上升，消费能力增强，经济衰退程度可能较轻。
• 劳动力市场结构分化：高薪行业面临裁员，低薪行业职位空缺率较高，显示边际消费倾向较高的人群就业相对稳定，有助于缓解消费下滑。
• 选前政府有稳增长诉求：美国总统大选前，政府倾向于稳定经济，历史数据显示选前经济增长通常略高于选后。
• 财政政策受限：美国面临债务上限和两党博弈，财政政策难以有效扩张。
• 货币政策趋于宽松：美联储可能在年内结束加息，甚至转向宽松，有助于缓解外需压力。
• 欧洲逐步恢复：欧洲天然气价格回落，生产活动恢复，带动中间品进口需求增加。
• 东盟成为重要出口目的地：东盟在我国出口中的比重上升，成为关键市场。其制造业依赖我国中间品供给，出口增长仍受欧美需求影响。

3. 哪些出口势头更强？

• 原材料类商品出口增速领先：如铝、钢铁等，出口表现优于其他类别。
• 机械和电子类商品增速提升：较去年底有明显改善，但不及原材料。
• 劳动密集型产品表现不佳：出口增速相对低迷。
• 汽车产业链表现亮眼：汽车及零部件出口保持正增长，显示中游装备制造需求依然旺盛。
• 终端消费品（手机、家电）量价齐升：表明外需修复态势良好。
• 集成电路和液晶等电子类商品量价双降：出口前景有所趋弱。

关键信息

• 出口韧性被低估：尽管年初市场预期悲观，但实际出口数据已出现明显改善。
• 外需修复主要依赖数量增长：价格因素贡献有限，显示外需真实回暖。
• 美国经济韧性较强：受政策和消费因素支撑，衰退可能不深。
• 欧洲和东盟外需逐步恢复：欧洲能源危机缓解，东盟依赖我国中间品，外需改善将间接利好我国出口。
• 出口结构分化明显：原材料和汽车产业链表现较好，而劳动密集型产品和部分电子类商品则面临压力。

风险提示

• 政策变动可能影响出口环境。
• 经济恢复不及预期，可能导致外需进一步下滑。

图表概览

结论

当前我国出口正逐步恢复，外需环境有所改善，尤其在原材料、汽车产业链和部分终端消费品领域表现突出。若全球银行危机得到控制，外需有望保持稳健，尤其是美国和欧洲的经济韧性及东盟对我国中间品的依赖，将为我国出口提供持续支撑。然而，出口结构分化明显，需关注不同行业复苏节奏与前景。