策略研究专题报告：地方债务的数据拆解及股权财政解构-240922-国联证券-50页_6mb

地方债务数据拆解及股权财政解构总结

研究背景与目的

中国快速城镇化带来大规模投资需求，导致地方债务规模扩张。尽管债务存在不透明、主体不明晰、结构不均衡等问题，研究仍系统纳入31个省/市债务、3391家城投平台和2445家地方国企进行债务规模与压力分析。在持续升格的化债任务背景下，研究旨在探讨：当前债务总量与结构如何？各地债务压力与经济发展水平是否匹配？短期化债方式有何局限与优化空间？长期如何通过财政模式转换压降真实债务规模。

当前地方债务情况

总量与结构

• 总规模：全国广义地方债务持续扩张至约15396万亿元，2020年后增速回落，当前降至个位数；政府债增速仍处高位，国企债与城投债增速明显放缓。
• 地区差异：
  • 纵向：多数省市政府债处于历史最高水平，债务增速整体回落，广义负债率和债务率处于高位。
  • 横向：沿海城市债务总规模较高，北部地区政府债占比高且相对透明，华中地区债务结构均衡，华东、华北以政府和国企为主要债务主体。

债务结构与压力对比

• 结构分化：北部政府债占比高，盛行地区城投债占比较高，多省市政府债增速领先。
• 评级评分：江苏、上海等省/市债务规模大但风险可控，江西、广西、天津等则债务压力大且发展水平滞后。
• 动态变化：西北地区和长三角多数省/市债务与财力压力好转，河南、江西等地债务与财力压力增加。

短期化债方式分析

当前化债焦点与分级评估

• 化债策略：聚焦城投债，因其是当前隐性债务风险的主要来源。
• 分类标准：基于化债重点省份政策、财政、土地资源和城投平台自身资质构建量化评估体系。
• 常用化债方式：资产盘活、再融资债置换占比高；重点省份更多采用展期、高息置换，非重点地区主要依靠城投平台自救，特殊再融资债主要用于重点省份化债。

化债进展与挑战

• 成效：多数高风险省份债务总体有所缓解，内蒙古、宁夏等地城投债务压力改善明显。
• 关键挑战：约一半省份债务仍在恶化，部分依赖于中央财政支持方式，如贵州等省的特殊再融资债，但风险传导仍在。

长期化债出路：财政模式转型

转型必要性

• 短期债务借新还旧难以压降真实债务，可持续路径需转向股权财政，依靠资产盘活与股权财政模式。
• 土地财政模式弱化，推动国企改革是财政模式转型的核心抓手，可通过提升国企财政贡献、资产盘活及股权转让缓解债务。

国企改革助力化债

• 财税贡献增加：提升国企企业利润下缴比例和税收效率，预计可增加地方财政收入。假设国企业绩提升、税率提高及利润上缴比例提升，可额外贡献约1.6万亿。
• 资产盘活：优先支持央企和地方国企资产价值挖掘，现有政策推动资源变现，明显缓解地方债务。
• 推进路径：构建由国企资质、改革进度及潜力组成的三维度评价体系。重点在贵州、云南等化债压力大且国企资质较优的省份进行股权化债，支持土地财政转向股权财政。

结论与展望

当前地方债务整体规模庞大、高杠杆率普遍，短期需以“借新还旧”缓解燃眉之急。长期需加快财政模式转型，尤其是通过国企改革提升财政支柱，推动资产变现，促进债务压力转向可预期的股权化与市场化退出机制，从而实现债务风险可控的可持续发展。

注：总结控制在1000字以内，突出分析结论，避免过多数据细节。