20221021-宏源期货-贵金属周报（黄金与白银）_美房价下跌尚未转为房租降速_美联储11月加息75BP几无悬念_23页

贵金属周报（黄金与白银）总结

核心内容

本报告分析了2022年10月21日贵金属市场（黄金与白银）的走势及影响因素，主要围绕美联储加息预期、美国经济数据、通胀预期、实际利率变化、美元指数走势、黄金与白银的持仓与库存情况、基差与价差变化，以及贵金属与其他大宗商品的比值等关键指标展开。

主要观点

1. 美联储加息预期强烈，终端利率可能突破4.75%-5.00%区间

• 美国9月CPI为8.2%，核心CPI为6.6%，均高于预期，促使市场预期美联储11月将加息75个基点，12月亦可能加息。
• 终端利率预期为4.91%，意味着2023年第一季度联邦基金利率可能突破4.75%-5.00%区间，对贵金属价格构成利空。

2. 美国经济衰退预期与通胀回落斜率影响贵金属价格走势

• 若消费端通胀回落较慢，短端实际利率可能上涨，长端实际利率因经济相对平稳而震荡，黄金价格可能跌破1600美元/盎司。
• 若消费端通胀回落较快，短端实际利率可能触顶回落，长端实际利率因经济衰退预期而下降，黄金可能加速筑底后上涨。

3. 美国短端实际利率仍有上涨空间，长端实际利率高位震荡

• 美联储鹰派加息预期与消费端通胀筑顶下行，使短端实际利率震荡上行。
• 美国经济增长放缓预期压制长端实际利率，维持高位震荡，对黄金价格形成压力。

4. 美元指数相对强势，欧元与英镑汇率偏弱

• 美联储加息预期叠加欧洲能源危机，欧元与英镑兑美元汇率震荡偏弱。
• 美元指数因美国经济相对景气而震荡上涨。

5. 美国10年与2年期国债收益率差值深度倒挂

• 10年与2年期国债收益率差值已深度倒挂，第四季度可能转负。
• 若两者同时倒挂，意味着美国经济增长放缓甚至衰退难以避免。

6. 美国标普500指数波动率维持高位

• 虽然企业财报表现良好，但美联储加息预期导致国债收益率逼近股票市盈率。
• 主动去库周期使企业盈利预期下降，引发“戴维斯双杀”，标普500波动率维持高位。

7. 美国当周初请失业金人数低于预期，就业市场仍保持景气

• 初请失业金人数低于预期，显示美国就业市场仍相对强劲。
• 但需警惕美联储连续加息可能引发失业率上升。

8. 美国与德国2年期国债收益率差值高位震荡

• 美联储与欧洲央行均采取单次加息75个基点节奏，导致美德2年期国债收益率差值高位震荡。

9. 贵金属持仓与库存变化

• COMEX黄金与白银非商业持仓比值仍处低位，SPDR黄金ETF持仓震荡减少。
• COMEX白银库存震荡减少，上期所白银库存低位震荡。

10. 基差与价差分析

• 国内外黄金基差为负且处于高位，源于“金九银十”消费旺季需求旺盛。
• 国内外白银基差为负且处于高位，受益于新能源汽车与光伏发电等行业需求偏强。
• COMEX黄金近远合约价差正负交替，上海黄金近月与主力合约价差为正。
• COMEX白银近远合约价差正负交替，上海白银近月与主力合约价差为负，建议暂时观望。

11. 贵金属与其他大宗商品比值

• “金银比”和“金铜比”存在套利机会，建议逢高做空。
• “金油比”因多空因素交织，建议暂时观望。

投资策略

• 预计贵金属价格将呈现宽幅震荡偏弱走势。
• 关注伦敦金价1600、1550、1450（可能性小）附近支撑位。
• 建议投资者单边谨慎追多，以逢反弹布局空单为主。
• 多边关注“金银比”与“金铜比”的套利机会。

风险提示

• 需密切关注11月8日美国中期选举后美联储官员的表态。
• 美国10月24日Markit制造业与服务业PMI、26日零售与批发库存及新屋销售数量、27日耐用品新增订单与第三季度GDP增速及初请失业金人数。
• 11月3日凌晨2点美联储利率决议。
• 期市有风险，投资需谨慎。

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