20131203-西南证券-力帆股份-601777.SH-乘用车新车投放加速_金融资产大幅增值_20页_1mb

力帆股份（601777）深度报告总结

核心内容

力帆股份（601777）作为中国汽车市场的后起之秀，正在经历从摩托车向汽车和金融领域的战略转型。公司通过加大研发投入、拓展海外市场以及金融资产增值，逐步提升其市场竞争力和盈利潜力。当前股价为6.33元，分析师上调评级为“增持”。

主要观点

1. 乘用车业务加速发展：

   • 公司乘用车产品线覆盖轿车、SUV、微面，2013年10月同时上市三款改款新车（330、530、630），2014年将有四款新车上市，包括两款SUV。
   • 乘用车销量在2013年1-10月累计销售90,404辆，其中SUV X60月均销量达4781辆，处于爬坡上量阶段。
   • 公司加快渠道建设，积极拓展俄罗斯市场，销售渠道由代理模式转向品牌直营店，销售费用有所增加。

2. 摩托车业务逆市增长：

   • 2013年1-10月摩托车销量同比增长2.66%，尽管国内市场低迷，但出口仍保持增长，出口销量同比增长2.92%。
   • 摩托车业务虽面临增长瓶颈，但短期销量仍维持稳定，公司通过产品创新支撑销量增长。

3. 金融板块提升公司想象空间：

   • 公司持有重庆银行约2.69亿股，为第三大股东，金融资产大幅增值。
   • 参股安诚财产保险有限公司，成立财务公司，全面支持汽摩产业发展。
   • 正在筹备民营银行，进一步拓展金融业务。

4. 盈利预测与投资建议：

   • 预计2013-2015年EPS分别为0.32、0.36、0.44元。
   • 投资建议为“增持”，基于乘用车业务稳步推进、金融板块拓展带来的业绩增长预期。

关键信息

财务数据

业务结构

• 乘用车：2013年上半年收入占比57%，毛利率67%。
• 摩托车：2013年上半年收入占比34%，毛利率29%。
• 微车及配件：占比6%，毛利率3%。
• 内燃机及配件：占比3%，毛利率18.15%。

市场布局

• 国内：销售网点393家，主要集中在三四线城市。
• 海外：覆盖42个国家和地区，重点市场为俄罗斯、巴西、乌拉圭等，其中俄罗斯市场是最重要的海外市场。

金融布局

• 持有重庆银行约2.69亿股，占总股本9.98%，为第三大股东。
• 参股安诚财产保险有限公司3.33%的股份。
• 计划成立财务公司，注册资本8亿元，支持汽摩产业发展。
• 正在申请筹备民营银行，进一步拓展金融领域。

风险提示

1. 宏观经济不景气：可能对出口业务产生负面影响。
2. 汽车行业价格战：可能降低毛利，影响盈利能力。
3. 新车销量不及预期：新车投放处于爬坡阶段，市场反应存在不确定性。
4. 原材料价格波动：钢材、橡胶等原材料价格波动可能影响利润。

结论

力帆股份在乘用车和摩托车业务上均展现出一定的增长潜力，特别是在海外市场和金融板块的布局上，公司未来的发展空间较大。随着新车投放加速、金融资产增值以及产品结构优化，公司有望在未来三年内实现业绩逐步改善。基于其业务发展和市场前景，分析师上调评级为“增持”。