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全面注册制改革点评：引入活水，机遇与挑战并存

核心内容概述

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，标志着全面注册制改革正式进入实施阶段。此次改革覆盖沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，以及已实行注册制的科创板、创业板和北交所，旨在提升资本市场直接融资效率，推动多层次资本市场建设，吸引长期投资资金，同时健全常态化退市机制，提升市场质量。

主要观点

1. 改革红利释放与政策预期

• 改革背景：为落实“十四五”规划中“提高直接融资特别是股权融资比重”和“全面实行股票发行注册制”的政策要求，全面注册制改革正式启动。
• 试点成果：经过4年试点，科创板、创业板、北交所等板块已形成较为成熟的注册制体系，市场各方对注册制的基本架构和制度规则总体认同。
• 政策支持：全面注册制已被写入政府工作报告，是本届政府任期结束前的重要工作。

2. “变”与“不变”：守正与进取

2.1 上市发行制度

• 审核注册机制：交易所承担全面审核责任，证监会依法履行注册程序，审核周期控制在20个工作日内。
• 包容性增强：主板取消了盈利条件中的部分限制，优化了上市标准，允许更多类型企业上市，尤其是新兴产业和受行业周期影响的大型企业。
• 保荐人跟投机制：主板项目保荐人相关子公司不跟投，科创板、创业板继续维持现行跟投制度。

2.2 交易制度

• 新股涨跌幅限制：新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日恢复10%的涨跌幅限制。
• 临时停牌机制：优化盘中临时停牌机制，价格波动超过30%或60%时停牌10分钟。
• 融资融券标的：新股上市首日即可纳入融资融券标的，扩大券源范围，有利于吸引增量资金入市。

2.3 发行承销制度

• 定价机制：允许主板、科创板采取直接定价方式，约束发行价格上限，市盈率不得超过同行业平均市盈率。
• 询价对象：增加期货公司为参与询价的专业机构投资者，主板询价对象范围较科创板、创业板更广。
• 最高报价剔除比例：主板由10%调整为不超过3%，与科创板、创业板保持一致。

3. 全面注册制的影响思考

• 引入活水：注册制改革旨在提升市场流动性，推动优质企业上市，同时完善退市机制，促进市场优胜劣汰。
• 虹吸效应：注册制能否吸引优质企业与市场机制完善密切相关，优质企业不仅是业绩优秀，还应具备稳定的分红能力，以增强投资者信心。
• 中介机构机遇与挑战：券商投行业务将直接受益，同时需承担更大的责任；经纪业务和两融业务也将因市场活跃度提升而受益。

4. 证券行业发展的三条主线

• 顶层设计：以高质量市场发展为引领，推动内外双循环格局，促进市场全面健康发展。
• 业务发展：推动业务市场化，提升服务效率与质量，改善市场生态。
• 监督管理：明确监管部门职责，细化监管分工，强化对中介机构的考核与约束。

关键信息总结

• 改革时间表：2023年2月1日公开征求意见，预计在3月两会后落地。
• 改革目标：提升直接融资比重，推动多层次资本市场建设，促进市场高质量发展。
• 主板改革亮点：
  • 上市条件更包容，取消部分盈利限制。
  • 新股上市前5日不设涨跌幅限制。
  • 融资融券标的范围扩大。
• 退市机制：A股退市制度正在逐步完善，但与美股相比仍需加强交易类指标的执行力度。
• 券商业务影响：
  • 投行业务受益于发行效率提升和项目数量增加。
  • 经纪业务因市场活跃度提升而受益。
  • 两融业务因券源扩大而扩容。
• 监管与合规：保荐人责任加重，惩罚力度加大，券商需提升合规与风控能力。

风险提示

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• 报告内容不得被非法转载、修改或不当引用。

图表目录

• 图1：全面注册制大事记
• 图2：A股与美股股权融资规模比较
• 图3：A股与美股上市公司数量及增速
• 图4：2020-2022年A股退市企业数量
• 图5：港股IPO企业数量及阿里巴巴上市历程
• 图6：2022年度证券期货行业处罚情况
• 图7：证券行业发展三条主线

适当性申明

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