深度报告-20220803-开源证券-证券Ⅱ行业深度报告_全面注册制驱动市场扩容_大投行业务直接受益_24页_2mb

报告摘要

证券II行业分析总结

核心内容

本报告围绕全面注册制对证券行业的影响展开，分析其对大投行业务、经纪业务、两融业务、直投与跟投业务以及大财富管理业务的直接与间接影响。同时，报告指出资本市场改革红利将逐渐释放，长期利好券商发展。

主要观点

全面注册制将推动资本市场长期扩容，提高IPO效率，促进新股发行，直接利好券商大投行业务。
注册制下，科创板和创业板IPO项目数量和效率显著提升，头部券商更受益于注册制改革。
注册制带动市场流通市值增长，提升市场活跃度，带动经纪、两融等业务发展。
注册制有助于引入长期资金，如保险、私募、QFII等，改善市场结构，推动大财富管理业务发展。
PE和另类投资子公司在注册制背景下，净利润和ROE均显著提升，显示注册制对券商多元化业务的积极影响。
随着全面注册制的推进，预计2022年内政策落地概率较大，主板IPO审核效率将提升，同时发行标准仍高于科创板和创业板。

关键信息

1. 注册制对券商大投行业务的影响

科创板和创业板注册制推行后，IPO项目数量和效率显著提升。
- 创业板IPO数量从2019年的52单增至2021年的199单。
- 审核时间从2019年的594天缩短至平均306天，效率提升1倍。
注册制对券商净利润的增厚比例为 8% / 15% / 12%（2019-2021年）。
利润贡献排序：科创板跟投 > IPO > 两融 > 经纪。
头部券商如中信证券、华泰证券、中金公司、中信建投更受益于注册制。

2. 注册制对经纪业务的影响

注册制带来的增量IPO推动市场流通市值增长，进而带动经纪业务增长。
2019-2021年，注册制增厚行业净利润 0.3% / 0.5% / 0.4%。
增量IPO带来的流通市值拉动经纪业务收入增长，2019年贡献 0.1%，2020年贡献 0.5%，2021年贡献 0.5%。

3. 注册制对两融业务的影响

注册制下，科创板和创业板新股可作为两融标的，推动两融业务增长。
2019-2021年，注册制增厚行业净利润 0.4% / 1.0% / 0.7%。
增量IPO带来的两融规模拉动行业净利润，2019年贡献 0.2%，2020年贡献 1.0%，2021年贡献 0.9%。

4. 注册制对直投与跟投业务的影响

科创板跟投业务为券商带来显著浮盈，2022Q1累计浮盈达172亿。
PE和另类投资子公司净利润和ROE显著提升，2019年以来，PE子公司净利润增长超300%，ROE提升明显。
注册制推动券商直投和跟投业务发展，提升整体盈利能力。

5. 注册制对大财富管理业务的影响

注册制下，基金市场规模快速增长，推动券商大财富管理业务线利润贡献提升。
2019年大财富管理业务利润贡献为 9%，2021年达 29%。
公募基金、券商资管、代销金融产品分别贡献 13% / 9% / 8% 的利润（2019年为 3% / 5% / 1%）。

6. 注册制对行业集中度的影响

注册制推动行业集中度提升，CR13有所上升，CR6小幅下降。
头部券商在投行、经纪、两融、大财富管理业务方面具有更强的增长弹性。

投资建议

推荐券商：中信证券、华泰证券、中金公司（H股）、中信建投。
受益标的：东方财富、广发证券、东方证券、兴业证券、长城证券、国联证券。
关注：注册制带来的长期资金流入和市场扩容趋势，推动券商机构业务和财富管理发展。

风险提示

相关政策落地表现不及预期。
市场大幅波动。
疫情反复对投行业务带来不确定性。

图表与数据亮点

图1：创业板注册制推行后IPO数量显著增长。
图2：注册制下各行业首发市盈率更加市场化。
图3：注册制缩短创业板IPO审核时间。
图4：注册制显著提升创业板IPO审核效率。
图5：退市呈现常态化趋势。
图6：注册制促进市场流通市值扩容。
图7：科创板与创业板IPO项目显著增长。
图8：2019年注册制以来，投行集中度加剧。
图9：2019年以来，PE子公司净利润显著增长。
图10：2019年以来，另类投资子公司净利润显著增长。
图11：2019年以来，PE子公司ROE显著增长。
图12：2019年以来，另类投资子公司ROE显著增长。
图13：2019年起非货/偏股基金规模快速增长。
图14：2019年起大财富管理利润贡献显著增长。
图15：注册制后上市券商净利润CR13有所上升，CR6小幅下降。

结论

全面注册制作为资本市场改革的重要举措，将显著提升IPO效率、市场活跃度和券商盈利能力。随着注册制全面铺开，头部券商将更受益，大投行业务和大财富管理业务将直接受益，机构业务和衍生品业务也将迎来发展机遇。整体来看，注册制推动证券行业高质量发展，利好长期成长性强的券商。

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