天正电气(605066) 公司动态报告总结
核心内容
天正电气是一家低压电器领域的领军企业，拥有全品类、多层次的产品线，涵盖配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大类。公司自2016年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，且通过差异化战略推动规模快速增长。公司布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，聚焦于进口替代和新兴市场拓展，提升其在中高端市场的竞争力。此外，公司通过“双品牌”+“双轨制”的营销策略，强化销售渠道与行业需求的对接，实现业务稳健增长。
主要观点
- 差异化战略：公司通过差异化战略和全品类产品布局，提升市场竞争力和规模。
- 新型电力系统：随着以新能源为主体的新型电力系统建设，低压电器市场迎来增量，公司有望受益。
- 建筑领域拓展：建筑行业是低压电器最大的下游市场，公司与多家头部房企合作，实现销售收入高增长。
- 电力行业储备：公司积极参与电力行业智能电网建设，储备了符合未来趋势的产品，提升中标率。
- 管理优化：公司优化管理结构，推动销售导向向产品需求导向转变，提升运营效率和市场响应速度。
- 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分别为3.58/5.02/6.74亿元，对应EPS分别为0.89/1.24/1.67元，PE分别为16.76/11.93/8.89倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：包括客户拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。
关键信息
市场规模与增长
- 2020年国内低压电器市场规模约为960亿元，2021年预计超过1000亿元，未来5年CAGR约8%。
- 电力与建筑是低压电器最大的两个市场，合计占全行业市场的60%以上。
- 2025年中国低压元器件市场规模预计将达到1300亿元左右，其中配电与终端产品占三分之二。
营收与利润
- 2020年公司实现营收24.73亿元，同比增长12.38%，归母净利润2.47亿元，同比增长14.37%。
- 2021年上半年实现营收16.65亿元，同比增长57.57%，归母净利润1.45亿元，同比增长57.87%。
- 2021-2023年预测营收分别为31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分别为3.58/5.02/6.74亿元。
财务指标
- 毛利率：2020年为27.79%，预计2021-2023年分别为30.2%、31.0%、31.7%。
- 净利率：2020年为9.98%，预计2021-2023年分别为11.2%、12.4%、13.4%。
- 每股收益：2021年预测为0.89元，2022年为1.24元，2023年为1.67元。
- 市盈率：2021年为16.76倍，2022年为11.93倍，2023年为8.89倍。
- 市净率：2021年为3.04倍，2022年为2.61倍，2023年为2.19倍。
- 净资产收益率：2021年预测为18.16%，2022年为21.87%，2023年为24.65%。
品牌与渠道策略
- 公司拥有“天正”和“天E”两大品牌，分别主打高性价比和高性能产品。
- 渠道建设采用“经销+直销”模式，设立多个销售联络处，实现区域和行业的全面覆盖。
- 通过引入竞争、考核、淘汰等机制，强化对经销、分销体系的把控。
行业竞争格局
- 低压电器行业市场化程度高，内外资企业竞争激烈。
- 第一梯队由施耐德、ABB等外资主导，占据约20%市场份额。
- 第二梯队为技术跟进者，如良信、正泰，占据约30%市场份额。
- 第三梯队企业占据约50%市场份额，以低价竞争为主。
未来增长潜力
- 建筑领域预计未来三年保持70%以上复合增长。
- 电力行业销售收入同比增长超过70%，公司具有先发优势。
- 新能源、通信、轨道交通等新兴领域增长迅速，公司产品可实现进口替代，未来三年预计保持60%以上增长。
附录：投资建议与风险提示
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为20元。
- 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
财务摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
22.01 |
24.73 |
31.88 |
40.40 |
50.47 |
| 归母净利润(亿元) |
2.16 |
2.47 |
3.58 |
5.02 |
6.74 |
| 每股收益(元) |
0.53 |
0.61 |
0.89 |
1.24 |
1.67 |
| 市盈率 |
0.00 |
21.42 |
16.76 |
11.93 |
8.89 |
| 市净率 |
0.00 |
3.05 |
3.04 |
2.61 |
2.19 |
| 净资产收益率(%) |
26.09% |
14.23% |
18.16% |
21.87% |
24.65% |
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
20 |
| 收盘价（元） |
14.83 |
| 12个月股价区间（元） |
11.88~19.56 |
| 总市值（百万元） |
6,065.77 |
| 总股本（百万股） |
404 |
| 日均成交量（百万股） |
12 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
27.8% |
30.2% |
31.0% |
31.7% |
| 净利率(%) |
10.0% |
11.2% |
12.4% |
13.4% |
| 资产负债率(%) |
45.2% |
46.0% |
47.6% |
48.2% |
| 流动比率 |
1.87 |
1.79 |
1.72 |
1.71 |
| 速动比率 |
1.64 |
1.59 |
1.51 |
1.50 |
| 销售费用率(%) |
8.0% |
9.5% |
9.3% |
8.9% |
| 管理费用率(%) |
4.6% |
5.0% |
4.9% |
4.8% |
| 财务费用率(%) |
-0.2% |
-0.5% |
-0.4% |
-0.4% |
| 股息收益率(%) |
2.0% |
2.1% |
2.9% |
3.9% |
营收与利润预测
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
24.73 |
31.88 |
40.40 |
50.47 |
| 营业成本(亿元) |
17.86 |
22.25 |
27.88 |
34.45 |
| 营业税金及附加(亿元) |
0.16 |
0.21 |
0.26 |
0.32 |
| 资产减值损失(亿元) |
-0.05 |
0 |
0 |
0 |
| 销售费用(亿元) |
0.199 |
0.303 |
0.374 |
0.451 |
| 管理费用(亿元) |
0.113 |
0.158 |
0.197 |
0.242 |
| 财务费用(亿元) |
-0.004 |
-0.017 |
-0.017 |
-0.022 |
| 营业利润(亿元) |
2.89 |
4.06 |
5.72 |
7.67 |
| 净利润(亿元) |
2.47 |
3.58 |
5.02 |
6.74 |
| 归母净利润(亿元) |
2.47 |
3.58 |
5.02 |
6.74 |
关键财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流(亿元) |
1.76 |
4.14 |
6.65 |
7.21 |
| 投资活动净现金流(亿元) |
-4.21 |
-2.43 |
-2.47 |
-2.13 |
| 融资活动净现金流(亿元) |
5.70 |
-1.24 |
-1.78 |
-2.38 |
| 企业自由现金流(亿元) |
2.05 |
2.38 |
2.60 |
5.44 |
风险提示
- 客户拓展：可能不及预期。
- 原材料价格波动：影响毛利率。
- 行业竞争加剧：可能影响市场份额。
总结
天正电气作为低压电器领域的领军企业，凭借差异化战略和全品类产品布局，实现了持续增长和盈利提升。公司积极布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，通过技术优势实现进口替代，增强业绩确定性。在管理优化和渠道建设方面，公司采取“双品牌”+“双轨制”策略，强化对市场的覆盖和响应能力。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，未来三年的盈利预测显示其有望继续保持高增长态势，但需关注原材料价格波动和行业竞争加剧等风险因素。
