20210727-安信证券-天正电气-605066.SH-市场开拓新突破_业绩进入加速期_5页_317kb

报告摘要

天正电气（605066.SH）总结

核心内容

天正电气是一家专注于低压电器领域的优质企业，成立于1999年，主要产品包括低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器和建筑电器等，广泛应用于电力、通讯、新能源、工民建、冶金、石化、机械制造等行业。公司近年来在盈利能力和业绩水平上保持稳定增长，2021年上半年度在原材料价格上涨背景下仍实现营收和净利双增长，营业收入达16.65亿元，同比增长57.57%；归母净利润达1.45亿元，同比增长57.87%。

主要观点

行业前景广阔：低压电器行业为充分竞争市场，外资品牌增速放缓，市场份额下降，而本土品牌如正泰电器、良信股份、天正电气等则保持快速增长。预计2021年低压电器行业增速将重回10%，整体市场规模超900亿元。
国产替代加速：行业集中度提升和国产品牌对海外品牌的替代趋势明显，天正电气作为优质国产品牌，有望在这一趋势中受益，实现高于行业的发展速度。
市场开拓成效显著：公司采用“经销+直销”双轨制营销模式，有效覆盖终端用户。在直销方面，公司已建立多个行业销售渠道，并与重点行业龙头企业合作，如华能集团、大唐集团、天合光能等。在经销方面，持续推进“百城千县万店”计划，新增一级经销商和二级网点。
业绩增长突出：公司2021年上半年度营收和净利双增，且2021年-2023年收入和净利润预计将持续增长，复合增长率分别为32%和34%。
研发实力增强：公司持续加大研发投入，2021年上半年研发费用同比增长36.49%。新增终端电器产品线，推动IPD模式，提升新产品研发效率。完成AC1140V框架断路器、AC800V塑壳断路器等产品开发，满足新能源行业特殊需求。
投资建议：首次覆盖，给予买入-A评级，6个月目标价为20元，对应2021年25倍动态市盈率。

关键信息

财务数据：
- 2019-2020年主营收入分别为2200.8亿元和2473.2亿元，2021年预计达3200.2亿元，同比增长29.4%。
- 2019-2020年净利润分别为215.8亿元和246.8亿元，2021年预计达318.6亿元，同比增长29.1%。
- 2021年归母净利润为1.45亿元，同比增长57.87%；扣非后归母净利润为1.16亿元，同比增长21.88%。
估值指标：
- 2021年动态市盈率（PE）为18.6倍，市净率（PB）为3.0倍。
- 预计2023年PE为9.9倍，PB为2.2倍。
盈利能力：
- 2020年毛利率为27.8%，净利率为10.0%。
- 2021年毛利率下降至26.8%，净利率保持稳定。
研发与创新：
- 公司拥有615项专利，其中82项为发明专利。
- 完成“新祥云”全系列产品研发，并于2021年7月全面上市。
财务结构：
- 资产负债率从2019年的59.9%下降至2020年的45.2%，2021年略有回升至45.8%。
- 流动比率和速动比率保持稳定，显示公司短期偿债能力较强。
风险提示：
- 市场竞争加剧，主要原材料价格波动可能对公司盈利能力造成影响。

财务预测与估值

年度	收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利率	ROE	市盈率（PE）	市净率（PB）
2021E	32.0	3.2	26.8%	10.0%	16.3%	18.6	3.0
2022E	42.0	4.4	27.7%	10.5%	19.3%	13.5	2.6
2023E	56.0	5.6	27.7%	10.8%	22.3%	9.9	2.2

投资评级体系

收益评级：
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。

公司评级与投资建议

首次投资建议：买入-A，6个月目标价20元。
估值依据：基于2021年预测的25倍动态市盈率。

风险提示

市场竞争加剧；
主要原材料价格波动影响成本和利润。

分析师声明

邓永康、朱凯、王瀚声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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