宏观经济专题：从就业市场，看美联储退出QE的时点-20210425-开源证券-17页_1mb

美联储退出QE的时点分析总结

核心内容

本文从美国就业市场角度出发，分析美联储退出量化宽松（QE）的可能时点及触发因素，重点探讨就业改善对美联储政策转向的影响。同时，对近期大类资产表现及未来经济数据发布进行简要回顾。

主要观点

• 美联储政策导向：美联储在2021年3月后对通胀风险表现出相对淡然的态度，主要原因是其更重视就业市场状况。只有当就业显著改善，才会考虑收紧货币政策。
• 历史经验：自1990年以来，历次美联储政策收紧的触发因素均为就业显著改善。例如，2013年5月，非农就业恢复约75%时释放退出QE信号；2014年10月，就业恢复超100%后正式退出QE。
• 当前就业状况：截至2021年3月，美国非农就业规模仅恢复约62%，其中服务业恢复较慢，仅恢复约65%。商品生产行业恢复较快，接近7成。
• 就业修复缓慢原因：疫情反复限制了服务业的复工复产，同时财政“发钱”政策降低了部分劳动力的就业意愿，导致整体就业修复进程放缓。
• 未来就业趋势：随着疫苗推广、疫情改善、财政“发钱”接近尾声，以及房贷等偿还压力上升，美国就业市场有望进入加速修复阶段。若非农就业月均新增40~60万人，就业修复将在2022年下半年前后完成。
• 美联储可能行动：在就业修复加速的背景下，美联储可能在2021年下半年释放退出QE信号，并在2022年下半年前后正式退出QE。
• 风险提示：若美国经济修复加速，叠加通胀压力上升，可能引发10Y美债利率突破2%的风险，对全球资本市场造成影响。此外，病毒变异可能导致疫苗失效，影响就业修复进程。

关键信息

就业市场现状

• 截至2021年3月，美国非农就业规模仅恢复约62%。
• 服务业就业修复缓慢，仅恢复约65%。
• 教育和保健服务、休闲和酒店业就业恢复率分别为58.8%和61.9%。
• 疫情反复与财政“发钱”是就业修复缓慢的主要原因。

美联储政策逻辑

• 美联储重视就业市场，认为只有就业显著改善才会引发持续性通胀压力。
• 在非农就业恢复至前一轮周期高点附近时，美联储通常会考虑政策收紧。
• 2020年8月，美联储在新政策框架下进一步强化了就业目标的“核心地位”。

未来展望

• 疫苗推广与疫情改善将推动美国各州加快经济活动恢复。
• 财政“发钱”接近尾声，劳动力工作意愿上升，就业修复有望加速。
• 若非农就业月均新增40~60万人，就业修复将在2022年下半年前后完成。
• 若拜登基建法案提前落地，可能带动就业更快修复，美联储政策转向可能更早。

大类资产表现

• 当周（4月19日-4月23日），美元指数下跌0.77%，欧元、英镑上涨。
• 主要国家10Y国债收益率表现分化，10Y美债收益率震荡下行。
• 全球主要股指多数下跌，纳斯达克下跌，恒指上涨。
• 原油价格下跌，黄金价格上涨。

重点关注数据

• 美国：
  • 4月26日：耐用品订单环比
  • 4月28日：当周EIA原油库存
  • 4月29日：美联储利率决议、当周初请失业金人数、实际GDP年化环比初值、核心PCE物价指数年率初值
• 欧元区：
  • 4月29日：经济景气指数、GDP年率初值、CPI年率初值、失业率
• 英国：
  • 4月29日：GDP年率初值、CPI年率初值、失业率
• 德国：
  • 4月26日：IFO商业景气指数
  • 4月29日：失业率、CPI月率初值
  • 4月30日：GDP年率初值

风险提示

• 疫情反复可能影响就业修复进程。
• 疫苗失效风险可能导致政策不确定性。
• 美联储政策转向可能引发10Y美债利率突破2%的风险，进而影响全球资本市场。

结论

综上所述，美国就业市场修复进程将逐步加快，美联储退出QE的时点可能在2021年下半年释放信号，并于2022年下半年前后正式退出。这一进程将受到疫苗推广、财政政策调整、经济活动恢复等多重因素影响。需警惕10Y美债利率突破2%的风险，以及由此带来的全球资本市场波动。