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美联储退出QE时点分析：从就业市场视角出发

核心内容

本文分析了美国就业市场对美联储退出量化宽松（QE）政策的影响，探讨了就业改善作为美联储政策转向的关键触发因素，并预测了美联储可能的退出时点及潜在风险。

主要观点

1. 美联储政策重心：就业优先

   • 美联储将就业市场视为政策决策的核心依据，而非通胀。
   • 美联储主席鲍威尔等官员多次强调，只有在就业显著改善、物价出现持续性上涨的情况下，才会考虑收紧货币政策。

2. 历史经验：就业改善是退出QE的标志

   • 自1990年以来，历次美联储政策收紧的触发因素均为就业大幅改善。
   • 例如，2013年5月，非农就业恢复75%时释放退出QE信号；2014年10月，就业恢复超100%后正式退出QE。

3. 当前就业状况：修复缓慢

   • 截至2021年3月，美国非农就业规模仅恢复了约62%，服务业就业修复尤为缓慢。
   • 服务业吸纳就业人数占比高达71%，但其就业恢复仅达66%左右。
   • 疫情反复和财政“发钱”政策是就业修复缓慢的主要原因。

4. 未来就业趋势：加速修复

   • 随着疫苗推广、疫情改善及财政刺激接近尾声，美国就业市场可能进入加速修复通道。
   • 预计非农就业未来月均新增40~60万人，就业规模将在2021年下半年恢复75%，并在2022年下半年前后完全修复。

5. 美联储政策转向风险

   • 若就业修复进程加快，美联储可能提前释放退出QE信号，甚至提前正式退出QE。
   • 美联储政策转向可能引发10Y美债利率突破2%，对全球资本市场造成冲击。

关键信息

• 就业恢复进度：截至3月，非农就业规模仅恢复62%；服务业就业恢复约66%。
• 财政刺激影响：大规模财政“发钱”降低了部分劳动力的就业意愿。
• 就业修复路径：假设非农就业月均新增40~60万人，就业将在2022年底前后完全修复。
• 美联储退出时点预测：可能在2021年下半年释放退出QE信号，2022年下半年前后正式退出QE。
• 通胀与就业的关系：美联储认为，只有就业显著改善才会引发持续性通胀压力。
• 风险提示：病毒变异可能影响疫苗效果，进而延缓就业修复和美联储政策转向。

就业修复进程

• 商品生产行业：就业恢复较快，接近70%。
• 服务业：就业恢复较慢，仅超65%。
• 教育和保健服务：就业恢复率约58.8%。
• 休闲和酒店业：就业恢复率约61.9%。

政策与市场影响

• 美联储态度：在就业尚未充分恢复之前，美联储不会收紧货币政策。
• 市场反应：当周全球主要股指多数下跌，美元指数下跌，10Y美债收益率震荡下行。
• 10Y美债利率风险：若美联储提前转向，10Y美债利率可能突破2%，影响全球资本市场的流动性。

数据与图表支持

• 图表1：新政策框架下，美联储强化了就业目标的“核心地位”。
• 图表2：1994年，就业修复后美联储启动加息。
• 图表3：2004年，就业修复后美联储启动加息。
• 图表4：2008年后，美联储依然“紧盯”就业指标。
• 图表5：伴随就业改善，美联储逐步收紧货币政策。
• 图表6：自2020年5月以来，美国就业市场稳步修复。
• 图表7：美国前期萎缩的就业规模恢复了约62%。
• 图表8：服务业就业修复缓慢。
• 图表9：分行业来看，就业修复进程分化。
• 图表10：教育和保健服务为服务业就业“主力”。
• 图表11：教育和保健服务、休闲和酒店业的就业恢复较慢。
• 图表12：疫情反复影响美国政府管控力度。
• 图表13：疫情反复影响美国服务业复工复产。
• 图表14：财政刺激政策包括直接向居民提供现金援助。
• 图表15：大规模转移支付下，美国居民收入水平飙升。
• 图表16：薪资增速处于历史高位。
• 图表17：每周工时也处于历史高位。
• 图表18：疫苗每日接种速度稳定在300万剂/日以上。
• 图表19：美国疫情形势持续改善。
• 图表20：美国大部分州放松对商业活动的限制。
• 图表21：美国大部分州取消居家令等措施。
• 图表22：截至4月14日，美国已累计发放3760亿美元纾困款。
• 图表23：美国居民持续大幅举债。
• 图表24：美国每周初请失业金人数加速下滑。
• 图表25：美国非农新增就业稳步提升。
• 图表26：美国损失的就业人数有望在4季度恢复75%，2022年底前后完全修复。
• 图表27：民主党内的高度认可，有利基建计划提前落地。
• 图表28：拜登基建计划将创造大量就业机会。
• 图表29：2013年，10Y美债利率在3个月内上行了100个基点。

风险提示

• 疫情反复及病毒变异可能影响疫苗效果，延缓就业修复和美联储政策转向。
• 美联储政策转向可能引发10Y美债利率突破2%，对全球资本市场造成影响。

数据跟踪

• 美国3月成屋销售：年化总数为601万套，连续两个月下降。
• 美国3月新屋销售：年化总数为102.1万套，创2006年9月以来新高。
• 美国当周EIA原油库存：意外增加59.4万桶。
• 美国当周初请失业金人数：录得54.7万，创2020年3月14日以来新低。

重点关注

• 美联储4月会议：4月29日将公布利率决议。
• 美欧1季度GDP：4月29日将发布相关数据，可能影响市场对经济修复速度的判断。

结论

美联储退出QE的时点主要取决于就业市场的改善情况。当前美国就业市场修复缓慢，但随着疫苗推广、财政刺激接近尾声，就业修复可能加速。若就业显著改善，美联储可能在2021年下半年释放退出QE信号，并在2022年下半年前后正式退出。同时，需警惕10Y美债利率突破2%的风险及对全球资本市场的冲击。