20130618-中投证券-看全球资金潮退潮涌_观世界经济际会风云_美联储退出QE3_新兴市场最受伤_11页_474kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了2013年美联储退出量化宽松政策（QE3）对全球资金流动及新兴市场的影响。通过梳理近期资金流向数据，指出美联储政策调整标志着全球流动性拐点的到来，并对不同地区的资金流动趋势、影响机制及中国市场的影响进行了详细解读。

主要观点

• 美联储退出QE3是流动性大拐点：美国经济复苏稳固，美联储缩减宽松政策只是时间问题。QE3退出将引发全球资金流动格局的转变。
• 全球资金四大趋势：
  1. 债券收益率上行，债券市场价格下跌；
  2. 融资成本提高使股票预期收益率提高，发达市场和新兴市场全面资金流出；
  3. 资金风险偏好下降、风险溢价提高，新兴市场受冲击更大；
  4. 美元强势形成趋势，贵金属及其他金融性强的大宗商品及房地产部门持续受压。
• 新兴市场最受伤：
  • 数以万亿美元计资金流入新兴市场，以追逐高收益；
  • 东亚等新兴市场外汇储备庞大，美元占比高，尤其是美国国债；
  • 资金撤离将导致货币贬值、资产价格下跌、流动性紧缩。
• 中国受影响显著：
  • 资金持续净流出，EPFR数据显示中国股票基金流出规模扩大；
  • 5月新增外汇占款骤降，反映资金流出压力；
  • 外汇储备结构存在货币错配，私人部门对外负债高，QE3退出可能引发资本外流，影响资产价格、流动性及人民币汇率。

关键信息

资金流向趋势

• 新兴市场资金流出扩大：自2013年3月起，新兴市场资金持续净流出，尤其在5月底至6月初加速。
• 发达市场资金流出：美国、澳大利亚、加拿大等发达市场股票基金出现净流出，日本则小幅净流入。
• 特定国家受影响：
  • 印度：经常账户赤字，依赖资本流入弥补缺口；
  • 泰国、菲律宾：外币债务占比高，易受资金流出冲击；
  • 中国：外汇储备结构错配，私人部门负债高，资金流出可能加剧市场压力；
  • 巴西、俄罗斯：资金流出持续，与中国市场联系紧密的国家尤其受影响。

数据支持

• EPFR数据：显示全球资金在大类资产间转换，新兴市场股票、债券基金资金净流出规模创历史新高。
• 外汇占款：5月份新增外汇占款骤降七成，反映QE3退出预期下资金流出压力。
• 图表：多张图表显示资金流出趋势，包括中国、印度、泰国、印尼、巴西等国家的股票基金流出情况。

风险提示

• 美联储QE3退出的时点和节奏早于预期：若提前收紧政策，将加剧新兴市场的资金流出压力。
• 全球经济环境变化：欧洲政治局势、日本安倍经济学、美国经济复苏等因素均影响资金流向。

投资建议

• 投资评级定义：提供公司和行业评级标准，帮助投资者判断市场走势。
• 研究团队简介：张捷为中投证券宏观研究员，具备较强的学术背景和研究能力。

附注信息

• 新兴市场分类：包括亚洲、欧洲、拉美、中东、非洲等地区。
• 发达市场分类：亚洲发达地区包括澳大利亚、香港、日本、新西兰、新加坡；欧洲发达地区包括德国、法国、英国等；北美地区包括加拿大、美国。

总结

美联储退出QE3标志着全球流动性由宽松转向紧缩，引发全球资金重新配置。新兴市场受冲击最大，尤其是以印度为代表的经常账户赤字国家和以泰国、菲律宾为代表的外币债务占比高的国家。中国虽有外汇储备优势，但对外资产负债结构存在货币错配，私人部门对外负债较高，资金流出可能对资产价格、流动性及人民币汇率产生显著影响。5月份新增外汇占款骤降，印证资金流出趋势。全球资金在等待美联储政策信号的同时，继续调整资产配置，发达市场资金流出，新兴市场资金压力持续加大。