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文档总结：Samsung Market Strategy 2017-2018

核心内容

本文档是三星证券首席策略师SeungMin You及其分析师团队于2017年3月28日发布的市场策略报告，主要分析韩国股市（Kospi）的走势、全球投资环境以及如何调整股票配置策略。

主要观点

• Kospi目标区间上调：由于企业盈利增长和权益风险溢价下降，2017年Kospi有望突破其长期窄幅波动区间。预计Kospi目标区间从1,950-2,210上调至1,950-2,330，相当于0.87x-1.03x的市净率（P/B）。
• Kospi可能在2018年达到2,450：若ROE能够实现结构性复苏，Kospi有望在2018年底达到2,450，对应11倍的12个月前向市盈率（P/E）。
• 全球投资环境对股票有利：当前全球经济已进入扩张期，投资者更偏好风险资产。预计全球股市在2018年第二季度会出现回调，这为投资者增加股票敞口提供了机会。
• 应逐步增加股票敞口：建议投资者在2017-2018年期间逐步增加对股票的配置，尤其是周期性行业，同时降低对安全资产的依赖。
• 结构性ROE复苏是关键：Kospi的重估需要结构性ROE的提升，而非仅靠周期性盈利改善。企业需恢复投资者对其盈利能力的信心，才能推动市场重估。
• 美国经济与政策影响深远：特朗普政府推动的基础设施投资和美联储对自然利率（R*）的判断将影响全球股市的走势，特别是2018年下半年可能出现转折点。

关键信息

1. Kospi目标调整逻辑

• 2016年EPS共识预测为179.43点，2017年预测为215.35点，上调后为217.09点。
• 权益风险溢价（ERP）预计在年底降至三年低点，推动Kospi估值上升。
• 市净率（P/B）从0.87x-1.03x，意味着Kospi市净率首次超过1.0x。

2. ROE与市场表现

• ROE反弹是Kospi突破的关键因素，但需确认其是否为结构性改善。
• 历史数据显示，Kospi在经济复苏和扩张期间分别上涨75.6%和64.4%。
• 半导体、造船机械、IT硬件和银行板块表现优于市场，而能源、化工、运输、汽车及零售板块表现较弱。

3. 经济周期与投资策略

• 通过OECD领先指标判断经济周期，当前处于扩张阶段。
• 扩张阶段中，投资者偏好股票和大宗商品，债券偏好现金。
• 2017-2018年建议增加对周期性行业（如材料、工业）的敞口，降低安全资产配置。
• 值得注意的是，收益率曲线的变化将影响投资者对成长股与价值股、大盘股与小盘股的偏好。

4. 全球市场展望

• 全球股市的牛市周期预计持续至少一年，直到2018年下半年。
• 美联储可能在2018年下半年开始讨论量化紧缩（QT），这将影响利率政策和市场情绪。
• 美国的基础设施投资和自然利率（R*）变化是影响全球市场的关键因素。

5. 风险资产配置建议

• 建议投资者在2017-2018年期间逐步增加对风险资产的配置，尤其是周期性股票。
• 价值股和大盘股预计优于成长股和小盘股，因为收益率曲线可能趋于陡峭。
• 需要警惕2018年下半年可能出现的市场回调，这将为投资者提供调整仓位的机会。

结论

文档强调，Kospi的估值提升依赖于ROE的结构性改善，而全球市场在2017-2018年期间仍具备良好的投资环境。投资者应逐步增加股票配置，尤其是周期性行业，同时关注美国政策和美联储利率决策对市场的影响。