20180622-安信国际证券-IPO点评_2页_545kb

报告摘要

基石控股 (1592) IPO点评总结

公司概览

基石控股是一家香港领先的云石及花岗石工程承建商，经营历史达22年。公司专注于为各类建筑项目提供云石及花岗石的供应和铺砌服务，业务涵盖商业、住宅、酒店及公共基础设施等领域。

按2016年收益计算，基石控股是香港第二大云石及花岗石工程承建商，市场份额约为11.0%。截至2018年4月底，公司已完成17个供应及铺砌项目及5个石材销售项目，同时有11个项目正在进行，总值为213.1百万港元，其中新合约3个，总值135.6百万港元。2018年1季度还取得了一个70.2百万港元的石材销售项目合约。

财务表现

FY2015-FY2017收益：分别为213百万港元、222百万港元及225百万港元
毛利：分别为73百万港元、64百万港元及63百万港元
毛利率：2015年为34%，2016及2017年分别为27-29%
净利润：分别为44百万港元、27百万港元及25百万港元
过去三年：公司保持稳健盈利，但毛利率有所下降，反映出市场竞争加剧或成本上升。

行业状况及前景

行业规模：2012-2016年，香港云石及花岗石工程市场规模由1323.6百万港元增长至2022.2百万港元，年复合增长率（CAGR）为11.2%。预计2016-2021年CAGR为8.8%。
市场集中度：2016年，香港共有约50家云石及花岗石工程承建商，五大公司合计占市场份额的50.8%。基石控股位列第二，市占率11.0%。
行业特点：行业无特殊许可或注册规定，市场相对开放，竞争较为激烈。

优势与机遇

经验丰富的项目管理团队：公司拥有专业且经验丰富的团队，有助于提升项目执行效率。
专业技术和良好声誉：在云石及花岗石工程方面具备丰富的专业知识和技术，行业口碑良好。
业务多元化：公司不仅承接工程，还涉足石材销售，业务结构较为稳定。

弱项与风险

高负债水平：2017年底净资产负债率达226.2%，表明公司财务结构较为脆弱。
现金流较弱：基于合约工程的业务模式导致前期需大量投入营运资金，现金流表现不强。
依赖外部合作：项目依赖分包商及供应商，可能影响项目进度和成本控制。
业绩增长不确定性：由于业务性质为合约制，未来业绩增长可能受到项目数量和规模的影响。

估值分析

发行价范围：0.40-0.50港元
发行后市值：480-600百万港元
备考市盈率：14.00-17.51倍，高于同业水平
备考市净率：3.64-3.85倍
每股净资产：0.11-0.13港元
估值建议：由于公司规模较小、业务模式依赖合约及现金流较弱，我们认为其估值应较同业有所折让，因此给予IPO专用评级“5”。

IPO专用评级

评级标准	评分
公司营运	1
行业前景	2
招股估值	1
市场情绪	1

总评：5（评级范围为0-10，10为最高）

发售统计数字

项目	数据
上市日期	7月4日
发行股数（百万股）	300
旧股数目及占比	0; 0%
发行后总股本（百万股）	1,200
发行价范围（港元）	0.40-0.50
发行后市值（百万港元）	480-600
备考预测盈利（百万港元）	-
备考预测市盈率（倍）	-
备考每股净资产（港元）	0.11-0.13
备考市净率（倍）	3.64-3.85