20200920-开源证券-基金研究系列（2）_乘风破浪的中国量化私募_14页_1mb

金融工程研究团队与量化私募发展总结

核心内容

本文主要围绕中国量化私募的发展历程、策略类型及其表现展开分析，重点介绍了从量化1.0时代到量化2.0时代的转变过程，以及私募量化与公募量化的差异。此外，还对量化私募的多头与对冲策略进行了收益与风险分析，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 量化投资的发展阶段

• 量化1.0时代（2010-2015）：以中低频多因子策略为主，是量化机构的初始红利期。
• 量化2.0时代（2016年至今）：随着监管收紧和市场变化，量化策略转向中高频，策略更加精细化和复杂化。
• 2015年中后期：股指期货贴水显著，对冲成本上升，传统低频策略进入低迷期。
• 2019年：证监会推动公募基金转融通业务指引，进一步完善做空机制，为量化私募发展提供支持。

2. 量化私募的发展与崛起

• 百亿级量化私募：明泓投资、灵均投资、九坤投资、幻方量化、金锝资产、鸣石投资等已迈入百亿规模，其中明泓投资超过500亿。
• 顶级量化私募来源：主要分为两类，一是具有海外经验的海归量化，二是来自国内顶尖高校的本土量化。
• 策略转型：部分私募从基本面因子转向高频策略，以适应市场变化。

关键信息

1. 量化私募投资策略

• 量化对冲策略：包括量化中性策略和量化多空策略，通过市场beta对冲获取超额收益。
• 量化多头策略：通过因子选股和择时策略构建多头组合，获取相对市场超额收益。
• 超额收益来源：
  • 因子选股alpha
  • 择时策略
  • 日内T+0交易
  • 算法交易
  • 打新收益

2. 私募量化与公募量化的差异

3. 私募量化多头产品表现

• 2018-2020年平均累计收益率：14家代表性量化私募分别为 $-7.1%$、$38.3%$、$36.6%$，而公募量化多头分别为 $-24.05%$、$34.61%$、$34.05%$。
• 熊市表现：量化私募多头在下跌市中展现优秀的择时能力，而公募多头表现相对较弱。
• 风格与行业暴露：大部分私募量化多头产品配置大盘价值和周期板块为主，部分侧重TMT、医药等板块。

4. 私募量化对冲产品表现

• 2018-2020年平均累计收益率：14家量化对冲策略私募分别为 $15%$、$14.5%$、$13.7%$，而公募量化对冲分别为 $0.44%$、$7.81%$、$6.67%$。
• 敞口与策略分化：不同中性产品的敞口和选股择时能力分化较大，基金Y的敞口幅度大于基金X，净值走势更稳健。
• T-M模型分析：部分私募如私募O和私募B在选股与择时能力上表现稳定。

风险提示

• 数据偏差：私募数据库可能存在统计偏差。
• 模型局限：评价模型基于历史净值数据，未来市场可能发生变化。
• 收益不确定性：私募产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
• 投资建议：本报告不构成投资推荐，仅用于参考。

附录信息

• 分析师信息：

  • 魏建榕（首席分析师）
  • 傅开波、高鹏（分析师）
  • 苏俊豪、胡亮勇、王志豪（研究员）

• 研究报告：《中国公募基金市场的2019》

• 图表与数据来源：

  • 图1-图12：展示了量化投资发展、收益风险分析、风格与行业暴露等关键数据。
  • 表1-表4：提供了私募量化与公募量化的对比、量化私募多头产品分析、中性产品敞口分析等数据。

• 法律声明：

  • 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播。
  • 报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
  • 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖报告内容。

总结

中国量化私募市场经历了从1.0到2.0的转型，策略更加多样化，技术应用更广泛。在熊市中，量化多头产品表现出较强的择时能力，而量化对冲策略则因其灵活性成为私募的优势。不同私募在策略执行和收益来源上存在显著差异，且受市场环境影响较大。投资者需谨慎对待私募产品的收益和风险，不可盲目投资。