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2024年08月09日•研究员-马芸••联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708期货研究报告

当期观点总结

1. 宏观环境与逻辑
   海外降息预期已基本被交易，通胀压力尚未充分显现，非美经济体增长表现弱于美国。国内市场风险偏好受损，需求改善预期推迟。微观层面，上游供应趋紧但需求仍疲软，需关注国内财政发力信号。

2. 投资策略与关注焦点

   • 短期：下跌未完全结束，反弹力度谨慎，做空性价比有限，等待数据与政策信号。
   • 推荐：中长期看好有色板块，关注需求变化与出口数据。
   • 风险：美元超预期走强、全球需求不及预期。

品种分析

1. 铜

• 供应：矿端偏紧，TC回落，废铜进口受限，缺口仍存。
• 需求：新能源汽车、光伏等新兴需求增长显著，传统消费板块疲软。
• 库存：全球显性库存高位去库，国内库存拐点初现。
• 估值：TC回落，贴水延续，价格具反弹基础。

2. 铝

• 供应：产能扩张有限，氧化铝与电解铝产量平稳增长。
• 需求：型材、线缆、板带开工率偏弱，终端需求未改善。
• 库存：全球库存高位震荡，国内去库持续。
• 估值：利润压缩，进口利润倒挂，估值重心下移。

3. 锌

• 供应：精矿减产+进口窗口关闭，冶炼利润承压。
• 需求：镀锌压铸行业下游偏弱，检修及终端需求疲软。
• 库存：国内去库拐点已现，全球库存高企。
• 估值：TC下移，进口利润倒挂，价格承压。

4. 锡

• 供应：国内矿产量增，进口依赖度降低，库存去库。
• 需求：焊料需求增长，但终端半导体出口偏弱。
• 估值：进口窗口关闭，升水回落，库存压力缓解。

投资策略与风险提示

1. 持仓纪律
   沪锌投机度中高等级，需注意止损信号；海外基金净多持续下降，关注库存注销率变化。
2. 操作原则
   逢低布局具备边际改善信号的品种，避免追涨杀跌。

备注：本报告摘要仅提炼核心要点，完整报告及数据详见招商期货《基本金属月报》。