20250520-紫金天风-苯乙烯周报_宏观利好与低库存共振_20页_2mb

纯苯与苯乙烯市场分析总结

2025年5月20日，紫金天风期货发布报告，对纯苯及苯乙烯市场进行分析。核心观点为中性偏空，主要基于供需与价格逻辑。以下为关键内容总结：

一、纯苯市场

1. 供应端

   • 5月进入检修高峰，盛虹、浙石化、中金石化及恒力石化裂解装置检修导致供应量减少，开工率下滑。
   • 上周纯苯开工率从74.79%降至73.44%，环比下降1.35个百分点，检修损失量仍较高。
   • 外盘支撑偏空：美亚套利窗口关闭，韩国纯苯或大量出口至中国；美欧套利窗口关闭，中国成欧洲潜在出口地。

2. 需求端

   • 下游加权开工率降至历史低点，苯乙烯开工率下滑，整体需求较弱。
   • 下游加权利润仍为负值，需求疲软持续。
   • 5月为检修季，下游综合开工率上升但处于偏低水平，预计月内将累库。

3. 估值与价格

   • 纯苯-石脑油价差反弹至174美元/吨，受益于关税缓解及原油价格下跌，但需求仍偏弱，库存过剩背景下月差反弹缺乏条件。
   • 华东港口库存为127万吨，环比下降0.9万吨；近期港口入库与出港量均大幅回落，库存压力缓解。
   • 中美关税问题缓解推动全球纯苯价格快速上涨，跨地区价差走高或打开套利窗口。

二、苯乙烯市场

1. 供应端

   • 上周苯乙烯开工率小幅下滑至70.51%，主要因恒力石化装置异常检修及利华益检修，但检修季节已结束，未来供应预计回归正常。

2. 需求端

   • 下游三大S（苯乙烯、EPS、PS）综合开工率大幅上涨，EPS开工率因多套装置复产及宏观环境回暖显著提升。
   • 华东、华南家电包装需求良好，终端需求持续回暖，但下游库存偏高，利润承压。
   • 5月预计维持小幅去库，后续或因终端淡季及检修结束出现累库趋势。

3. 估值与价格

   • BZN与BZ-SM价差走阔，当前估值修复明显但偏高，反映供需改善及资金做多意愿增强。
   • 苯乙烯基差整体走强，港口去库及高开工率支撑现货价格。价格结构维持Back形态（近月强于远月），远期预期偏弱。
   • 美国汽油裂解价差总体上升，炼厂开工率超90%，库存处于低位，关注阵亡将士纪念日后调油需求变化。

三、区域市场表现

• 北美地区：欧洲苯乙烯装置检修支撑高利润，但PS需求疲软，纯苯主要出口至欧洲，套利窗口关闭或延长利润周期。
• 西欧地区：苯乙烯利润居全球高位，源于装置检修及莱茵河低水位限制运输效率；进口依赖亚洲和北美货源。
• 亚洲地区：国内检修季结束，低库存支撑价格，EPS需求改善，5月或维持去库趋势。

四、风险因素

• 下游需求不及预期或超预期释放。
• 美国关税政策波动性可能影响市场供需平衡。

五、关键数据

• 上周纯苯开工率：73.44%（环比下滑1.35%）
• 苯乙烯开工率：70.51%（环比小幅下滑）
• 华东港口库存：127万吨（环比下降0.9万吨）
• 苯乙烯华东港口库存：531万吨（去库102万吨）
• 苯乙烯-石脑油价差：174美元/吨
• 美国汽油裂解价差：回升至中性偏高水平
• 亚洲对美套利窗口：预计5-6月持续关闭，5月前10天对中国发货约23万吨

六、结论

纯苯及苯乙烯市场受检修季节影响，短期供应收缩与需求疲软并存，但中美关税问题缓解及低库存支撑价格走势。苯乙烯受益于下游开工率回升，港口去库支撑基差走强，但高库存与终端淡季或制约需求持续性。整体需关注下游利润变化及跨区域套利窗口动态。