20160713-申万宏源-2016家电行业中期投资策略：海外家电企业转型并购打开估值上限，中国可否？_37页_2mb

报告摘要

本报告聚焦于海外家电企业并购历程对中国家电行业转型的借鉴意义，分析了国内家电企业加快并购与转型节奏的现状，并探讨了家电行业基本面改善的趋势，最后提出了金股推荐的建议。

海外企业转型路径：2000年左右，海外主要家电企业如飞利浦、索尼、松下、三星等开始多元化并购，其中SEB专注于小家电领域，通过15次并购，80%集中在家电企业，剩余为家电相关零配件，成功实现业绩与估值的双提升。
并购对股价影响：并购对股价有短期和长期影响，短期表现为股价上升，长期则通过戴维斯双击（业绩与估值提升）推动股价增长。
SEB整合能力：通过专业化并购和全球布局，SEB成功整合苏泊尔，使其净利润在9年间增长近8倍，中国成为其第二大市场。
飞利浦并购历程：飞利浦多元化并购涉及多个领域，但后期进行战略精简，聚焦医疗、照明与创新服务，家电业务占比下降至8%。

转型方向：国内家电企业主要向新能源、机器人、军工、金融等新兴行业拓展，以打开估值上限。
主要转型领域与企业：
- 机器人：美的集团（与安川合作，收购KUKA）
- 新能源：格力电器（收购珠海银隆）
- 金融：奥马电器、日出东方、禾盛新材等
- 国际化并购：青岛海尔（收购GE家电资产）、海信电器（风行互联网电视生态圈）
并购效果：
- 美的集团通过收购KUKA，加码机器人业务，提升智能制造水平。
- 青岛海尔通过收购GE家电资产，提升品牌影响力与全球市场份额。
- 苏泊尔依托SEB平台，实现出口增长与产品结构优化。
- 惠而浦通过订单转移与渠道改革，预计业绩将改善。

美的集团 (000333)：
- 国内品类最全的家电公司，市场占有率稳步提升。
- 2016-2018年每股收益分别为2.25元、2.57元和2.94元，动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍。
- 投资评级：买入。
青岛海尔 (600690)：
- 二季度冰箱和洗衣机业务收入保持个位数增长，空调承压。
- GE家电整合效应逐步显现，预计2016-2018年每股收益分别为0.79元、1.03元和1.20元，动态市盈率分别为12倍、11倍和9倍。
- 投资评级：增持。
苏泊尔 (002032)：
- 二季度收入环比上升，产品结构优化，出口增长。
- 2016-2018年每股收益分别为1.78元、2.24元和2.76元，动态市盈率分别为21倍、16倍和13倍。
- 投资评级：买入。
惠而浦 (600983)：
- 出口订单转移速度或超预期，内销持续改善。
- 2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.79元和1.00元，动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍。
- 投资评级：买入。