2018-尿素产业链和分析框架介绍_18页-1mb

尿素产业链及期货分析总结

核心内容概述

尿素是含氮量为46%的氮肥，占氮肥产量的70%，而氮肥占整个化肥产量的72%，因此尿素约占整体化肥市场的50%，是化肥市场最具代表性的产品。其主要用途包括农业和工业，其中农业需求占70%，工业需求则以脲醛树脂为主，用于人造板等房地产相关领域。尿素产业链由上游原料（煤炭、天然气、焦炉气）到中游合成氨合成、尿素生产，再到下游农业和工业应用，是一个国际化供需、国内定价的化工品。

主要观点

1. 尿素相关指标分析

• 含氮量：优等品含氮量超过46%，合格品大于45%。
• 颗粒大小：小颗粒（1.5mm左右）、大颗粒（2-4.75mm）、尿素丸（7mm以上）。小颗粒产能占比约80%，但近年来持续下滑。
• 用途分类：农业用（直接施用、复合肥）和工业用（脲醛树脂、三聚氰胺、车用尿素、火电脱硝）。工业用对指标要求更高。

2. 产业链结构

• 上游原料：74%来自煤炭，22%来自天然气，少量来自焦炉气。煤炭来源中，无烟煤占比50%，烟煤和褐煤占比24%，未来趋势是烟煤和褐煤占比逐步扩大。
• 合成氨与尿素：合成氨（NH3）与CO2反应制取尿素（CO(NH2)2），两者之间存在氨醇比问题，利润差异会影响调节。
• 下游应用：农业需求占70%，其中直接施用占53%，复合肥占17%；工业需求以脲醛树脂为主，与房地产密切相关。

3. 价差分析

尿素期货价格领先于基本面，价差分析有助于判断合理价格区间和套利机会。重点关注的价差包括：

• 上下游利润：计算合成氨和尿素的成本与利润，区分不同原料来源（如无烟煤、烟煤、天然气）。
• 内外价差：反映国际贸易流向，影响国内价格。
• 地区间价差：关注国内产销区价格差异，预估合理基差。
• 替代品价差：大小颗粒尿素之间的价差可能引发生产替代。
• 基差与跨期价差：对套保和交割有直接影响。

4. 供需预期与库存变动

• 供需国际化：尿素定价在国内，但供需影响来自全球，通过进出口传导。
• 库存为核心逻辑：库存变化是判断价格的关键，重点关注港口库存、贸易商库存和企业库存。
• 供应情况：2017年全球尿素产能2.23亿吨，国内产能8200万吨，产能利用率分别为86.5%和69.05%。国内产能过剩明显，且煤头企业占比大。
• 需求结构：农业需求占70%，工业需求占30%，其中脲醛树脂是最大需求。农业需求受季节性影响，主要集中在春耕（1-4月）和用肥旺季（5-7月）。

5. 需求分析

• 农业需求：主要来自粮食作物（玉米、小麦、水稻）和部分经济作物，播种面积直接影响需求。
• 工业需求：以脲醛树脂为主，与房地产及水泥产量季节性相关。
• 环保需求：车用尿素和火电脱硝需求增长明显，预计2020年车用尿素销量将突破300万吨。

关键信息

• 交割制度：尿素期货交割以中小颗粒优等品为主，大颗粒不允许交割，合格品有贴水。
• 贸易商行为：随着期货上市，贸易商运营模式可能从“搬砖”转向“蓄水池”，影响价格波动。
• 政策影响：国家对尿素产业有较强政策干预，如增值税、铁路运费、汽运限载等，期货上市后政策对价格的反映将更快更明显。
• 环保因素：环保政策对尿素上下游企业影响显著，尤其对工业需求影响更大，但影响正在逐步钝化。

结论

尿素期货的定价逻辑以国内供需为核心，结合全球供需和贸易流向。库存变化是判断价格走势的关键因素，同时需关注上下游利润、内外价差、地区价差、替代品价差等。尿素的供需结构、季节性需求、贸易流及政策导向将共同影响其价格走势。随着期货的推出，贸易商行为和政策反应将更加显著，需持续跟踪相关数据以把握市场动态。