20260316-浦银国际证券-布鲁可-00325.HK-2026年业绩不确定性可能导致估值持续承压；下调至_持有_7页_934kb

布鲁可 (325.HK) 2026年业绩不确定性及投资评级总结

核心内容

布鲁可（325.HK）在2025年实现了收入同比增长30%，但调整后净利润同比下降3.4%至人民币6.6亿元，低于市场预期。尽管如此，其股价在业绩公布后第一个交易日上涨超8%，主要由于利空出尽，空头回补。然而，基于2026年业绩前景的不确定性，分析师将布鲁可评级下调至“持有”，并设定最新目标价为70.0港元。

主要观点

• 2026年业绩不确定性

  • 公司2026年的收入增长目标为30%，但分析师认为其业绩表现仍存在较大不确定性。
  • 头部IP（如奥特曼、变形金刚）的后续增长空间有限，且新IP或新产品（如女性向及成人向产品）的市场反馈不佳，导致产品上新节奏被推迟。
  • 2025年毛利率同比下滑5.8bps，主要由于低价引流产品销售扩张、新产品磨合期毛利率低以及模具投入和IP成本摊销增加。

• 海外市场增长乐观

  • 海外市场收入增长被看好，原因包括：团队和渠道基础扎实、IP储备丰富、产品线完整、定价具有竞争优势，符合海外市场消费降级趋势。

• 盈利能力回升关注点

  • 管理层预计2026年产品毛利率将稳步提升，模具折旧和IP成本摊销不会持续扩大，海外前置仓影响趋于稳定。
  • 预计2026年经营利润率将有所提升，但增幅不会太过显著。

• 估值承压

  • 由于布鲁可基本面和业绩确定性弱于泡泡玛特，其合理估值应为泡泡玛特的80%-90%。
  • 当前交易市盈率（17.3x2026EP/E）高于泡泡玛特（13.6x2026EP/E），因此估值不具备足够吸引力。

关键信息

财务预测（2024-2028E）

投资评级与目标价

• 评级：持有
• 目标价（港元）：70.0
• 潜在升幅/降幅：+5.2%
• 当前股价（港元）：66.6
• 52周股价区间（港元）：51.00-198.00
• 总市值（百万港元）：16,541
• 近3月日均成交额（百万港元）：49.1

情景假设

• 乐观情景（概率25%）：目标价87.5港元，全年收入同比增长30%，毛利率提升超1bps，出海收入贡献超预期。
• 悲观情景（概率20%）：目标价56.0港元，全年收入同比增长20%，毛利率持续下跌，出海渠道拓展不及预期。

投资风险

• 行业需求放缓
• 行业竞争加大
• 渠道存货管控不利

估值分析

• 当前估值（17.3x2026EP/E）高于泡泡玛特（13.6x2026EP/E）
• 布鲁可的合理估值应为泡泡玛特的80%-90%，据此得出目标价70.0港元

其他信息

• 分析师：林闻嘉
• 联系方式：richard_lin@spdbi.com, (852) 2808 6433
• 报告日期：2026年3月16日
• 免责声明：本报告不构成投资建议，不承担因数据或信息使用导致的任何损失责任。
• 权益披露：浦银国际未持有布鲁可超过1%的财务权益，且在过去12个月内无投资银行业务关系。