20260313-交银国际证券-宝胜国际-03813.HK-2025年业绩不及预期_复苏不确定性仍存；下调目标价和评级_7页_380kb
报告摘要
宝胜国际 (3813 HK) 详细总结
核心内容
宝胜国际在2025年面临业绩不及预期的情况，收入和净利润分别同比下滑7.2%和57.1%。主要原因是线下渠道表现疲软、折扣加深以及经营去杠杆带来的负面影响。尽管2026年初零售额出现温和复苏，但外部环境和行业竞争的不确定性仍然存在，因此交银国际下调了对2026-2027年收入和净利润的预测，并将目标价从0.74港元下调至0.49港元，评级从买入下调至中性。
主要观点
- 2025年业绩承压：公司收入和净利润同比分别下滑7.2%和57.1%，主要受到线下渠道拖累、折扣加深和经营去杠杆的影响。
- 毛利率下滑：全年毛利率同比下降0.7个百分点至33.5%，主要由于折扣加深。
- 费用率微升：总费用率微升，导致经营利润率和净利率分别下滑1.7和1.5个百分点至2.1%和1.2%。
- 线上渠道增长：线上业务营收占比提升至30%以上，其中抖音等直播电商销售额增长超过70%，一定程度上对冲了线下渠道的疲软。
- 库存管理：库存周转天数增加至160天，但老旧库存（超12个月）占比控制在7%以下，显示公司在库存管理上仍具韧性。
- 2026年初复苏迹象：1-2月零售额恢复正增长，同比微增0.9%，折扣水平有所改善。
- 未来预测调整：基于更审慎的假设，交银国际下调了2026-2027年收入与净利润预测，分别为-6%至-8%和-24%。
- 目标价与评级调整：基于6倍2026年预测市盈率，目标价下调至0.49港元，评级调整为中性。
- 股息率较高：公司股息率在10%以上，提供了一定的下行保护。
关键信息
股票信息
- 收盘价：0.44港元
- 目标价：0.49港元（下调）
- 潜在涨幅：+11.4%
- 52周高位：0.61港元
- 52周低位：0.43港元
- 市值：2,280.84百万港元
- 日均成交量：6.02百万港元
- 年初至今变化：-6.38%
- 200天平均价：0.48港元
财务数据一览
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 18,454 | 17,132 | 16,802 | 17,286 | 17,630 |
| 净利润（百万人民币） | 491 | 211 | 390 | 459 | 473 |
| 每股盈利（人民币） | 0.09 | 0.04 | 0.08 | 0.09 | 0.09 |
| 毛利率 | 34.2% | 33.5% | 33.7% | 33.9% | 34.0% |
| 净利率 | 2.7% | 1.2% | 2.3% | 2.7% | 2.7% |
| 市盈率（倍） | 4.1 | 9.5 | 5.1 | 4.4 | 4.2 |
| 股息率（%） | 12.2% | 10.2% | 9.7% | 11.4% | 11.8% |
盈利预测变动
| 项目 | 新预测（2026E） | 前预测 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 16,802 | 17,890 | -6% |
| 毛利润（百万人民币） | 5,659 | 6,226 | -9% |
| 毛利率 | 33.7% | 34.8% | -1.1ppts |
| 经营利润（百万人民币） | 563 | 767 | -27% |
| 经营利润率 | 3.4% | 4.3% | -0.9ppts |
| 归母净利润（百万人民币） | 390 | 512 | -24% |
| 净利润率 | 2.3% | 2.9% | -0.5ppts |
交银国际预测 vs VA 一致预期
| 项目 | 交银国际预测（2026E） | VA 一致预期 | 差异 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 16,802 | 17,159 | -2.1% |
| 毛利润（百万人民币） | 5,659 | 5,797 | -2.4% |
| 毛利率 | 33.7% | 33.8% | -0.1ppts |
| 经营利润（百万人民币） | 563 | 601 | -6.2% |
| 经营利润率 | 3.4% | 3.5% | -0.1ppts |
| 归母净利润（百万人民币） | 390 | 410 | -5.0% |
| 净利润率 | 2.3% | 2.4% | -0.1ppts |
财务比率
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.2% | 33.5% | 33.7% | 33.9% | 34.0% |
| 净利率 | 2.7% | 1.2% | 2.3% | 2.7% | 2.7% |
| ROA | 3.7% | 1.7% | 3.2% | 3.6% | 3.7% |
| ROE | 5.6% | 2.4% | 4.3% | 5.0% | 5.0% |
| 净负债权益比 | - | - | - | - | - |
| 流动比率 | 2.9 | 3.5 | 3.6 | 3.6 | 3.6 |
| 存货周转天数 | 148.7 | 160.0 | 148.0 | 147.0 | 147.0 |
| 应收账款周转天数 | 19.4 | 19.0 | 19.0 | 19.0 | 19.0 |
| 应付账款周转天数 | 37.7 | 24.0 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
行业数据
- 体育用品行业：整体零售增长存在不确定性，竞争激烈。
- 其他个股评级：如泡泡玛特（买入）、百威亚太（买入）、海天味业（买入）等，显示行业不同公司的表现差异。
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较无确信观点。
分析员披露
- 分析员及关联方未在报告发布前30天内交易所评论的证券。
- 分析员及关联方未担任相关公司的高级人员。
- 分析员及关联方未持有相关公司的证券。
免责声明
- 本报告内容基于交银国际证券认为可靠的信息，但不保证其准确性或完整性。
- 报告内容可能受信息延迟、阻碍或拦截影响。
- 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
分析员商务关系及财务权益披露
- 交银国际证券及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。
- 持有部分公司已发行股本超过1%。
以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解宝胜国际当前的财务状况及市场评级变动。
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