20220621-兴证国际证券-网易-S-09999.HK-_暗黑破坏神_延期_影响年度业绩_6页_767kb

报告摘要

网易-S（09999.HK）是一家港股上市公司，主营业务涵盖游戏、有道教育、网易云音乐等多个领域。近期，公司重点手游《暗黑破坏神·不朽》因优化调整而延期上线，对2022年收入和净利润产生了一定影响。分析师洪嘉骏认为，尽管短期内业绩承压，但公司长期价值依然稳固，因此维持“审慎增持”评级。

游戏业务表现：《暗黑破坏神·不朽》是网易2022年的重点游戏，海外上线表现强劲，累计流水达2,596万美元（2022.6.1~6.18），平均日流水为144万美元，且在北美IOS畅销榜前10。由于氪金要求较高，该游戏曾引发争议，但凭借高品质和庞大的粉丝基础，其商业化表现良好。
国内延期影响：由于该游戏在国内上线计划延期，分析师对网易2022年收入和归母净利润进行了下调，分别降至970亿/181亿元人民币。
市场表现：国内手游（IOS端）5月流水同比增长1.5%，环比上涨0.5%；而网易手游（IOS端+安卓端）5月流水同比下滑31.4%，环比下滑8.2%。尽管如此，6月《暗黑破坏神·不朽》的亮眼表现或有助于海外业务回升。
投资建议：尽管短期业绩受到一定影响，但考虑到公司未来新游储备充足、海外持续扩张、有道教育及网易云音乐费用端收窄、变现方式多元化等因素，分析师仍建议“审慎增持”。
盈利预测：预计网易2022/2023年收入分别为970亿/1,109亿元，GAAP归母净利润为181亿/205亿元。调整后的目标股价为160港元，对应22/23年盈利预测为24.7x/21.8xPE。

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	毛利率	归母净利率
2021A	87,606	18.9%	16,857	39.7%	53.6%	19.2%
2022E	97,003	10.7%	18,088	7.3%	52.3%	18.6%
2023E	110,934	14.4%	20,468	13.2%	53.1%	18.5%
2024E	126,943	14.4%	23,492	14.8%	55.0%	18.5%

会计年度	营业收入增长率	营业利润增长率	净利润增长率	毛利率	净利率	ROE
2021A	18.9%	12.5%	39.7%	53.6%	19.4%	17.4%
2022E	10.7%	7.9%	7.3%	52.3%	19.6%	15.2%
2023E	14.4%	14.0%	13.2%	53.1%	19.4%	14.2%
2024E	14.4%	24.7%	14.8%	55.0%	19.5%	13.6%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	62.4%	62.3%	63.6%	64.9%
流动比率	225.1%	223.0%	221.1%	223.1%
速动比率	224.3%	222.3%	220.5%	222.4%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.4
应收账款周转率	15.2	15.9	16.6	15.9

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件
行业评级：
- 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
- 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数