20230427-天风证券-中国平安-601318.SH-NBV同比+8.8_（追溯调整后+21.1_）超预期_新准则落地有望提升保险股估值_4页_694kb

中国平安季报分析总结

核心财务数据

• 归母净利润3835亿元，同比增长857%（追溯调整后为489%）。
• 年化营运ROE达188%，集团营运利润同比下滑34%。
• NBV（新业务价值）同比+88%至1370亿元，真实增速达+211%。
• 市盈率（PE）55-60倍，处于历史低位。

业务表现亮点

1. 寿险业务
   • 新单保费同比+279%，但价值率降至209%，储蓄型产品占比提升。
   • 渠道结构优化，银保等NBV贡献占比达169%。
   • 代理人队伍边际企稳，人均产能显著提升。
2. 产险业务
   • 综合成本率987%，信保业务主动压降影响非车险增速。
   • 车险保费同比+62%，非车险增速因信保调整短期承压。

其他关键信息

• 投资收益：净投资收益由负转正，达2889亿元，为权益市场回暖驱动。
• 会计准则调整：新准则IFRS17实施使保险服务收入下滑45%，支出核算下降51%，需追溯调整历史数据。

投资建议

• 短期：负债端修复强劲+产品供需驱动，预计Q2 NBV同比超+15%。
• 长期：“4渠道+3产品”转型深化，养老健康生态完善，盈利预测上调（2023-2025年归母净利润分别为1208亿、1405亿、1567亿）。

风险提示

• 长端利率超预期下行。
• 代理人增长不及预期或寿险转型进度滞后。

估值与前景

• PEV（市账率）估值极低，反映市场对负债端修复和新准则影响的潜在重估空间。