2017年-IMF国际货币组织全球_Curbing_Corporate_Debt_Bias_20页_754kb

报告摘要

总结：抑制企业债务偏好：限制利息抵扣是否有效？

核心内容

本文探讨了限制利息抵扣（Thin Capitalization Rules, TCRs）在减少企业债务偏好（debt bias）和缓解金融稳定性风险方面的有效性。企业债务偏好是指由于企业所得税（CIT）对利息支出的抵扣而对股权融资的歧视，导致企业过度依赖债务融资。研究发现，仅针对关联方债务的TCRs对企业的外部债务偏好没有显著影响，但针对所有债务的TCRs则能有效降低企业的债务资产比率并减少财务困境的概率。

主要观点

TCRs的分类与影响：
- TCRs主要分为两类：针对关联方债务和针对所有债务。
- 针对关联方债务的TCRs（如多数国家所采用）对企业的外部债务偏好没有显著影响，因为它们主要限制的是内部借贷，而非外部融资。
- 针对所有债务的TCRs被证明是有效的，平均降低企业债务资产比率约5个百分点，并减少企业财务困境的概率约5%。
TCRs的行业差异：
- 在资产可抵押性较高的行业中，TCRs对债务比率的影响更为显著。这类企业更容易通过资产提供担保，因此TCRs对其融资行为的影响更直接。
- 研究采用差异-差异模型（Difference-in-Difference）分析不同行业对TCRs的反应，结果显示，高可抵押性行业对TCRs更敏感。
TCRs与财务稳定性：
- 本文使用Altman Z-score作为衡量企业财务困境的综合指标，发现针对所有债务的TCRs能够显著降低企业财务困境的风险。
- 仅针对关联方债务的TCRs则对Z-score无明显影响，说明其对宏观金融稳定性的贡献有限。
TCRs的局限性与替代方案：
- 由于TCRs可能带来国际交易中的双重征税或避税问题，许多国家尚未实施全面限制利息抵扣的政策。
- 企业可能通过**“背对背贷款”**（back-to-back loans）等手段规避TCRs，即通过第三方进行内部借贷，从而规避对关联方债务的限制。这种行为可能对宏观金融稳定影响较小。

关键信息

研究数据：使用60个国家非金融企业（2005–2014年）的合并资产负债表数据，共计约369,757个观测值，对应约100,000家独立企业。
变量说明：
- 债务比率：企业总负债与总资产的比率。
- CIT税率：企业所得税税率。
- Z-score：基于Altman破产预测模型的财务健康指标，用于衡量企业破产风险。
- 波动性：企业息税前利润（EBITDA）与总资产比率的年度波动。
模型设定：
- 基础模型（1）：评估TCRs对债务比率的影响。
- 差异-差异模型（2）：分析不同行业对TCRs的反应。
- Z-score模型（3 和 4）：衡量企业破产风险的变化。