20240512-天风证券-同业存单周度跟踪_本周CD利率低位横向震荡_7页_1mb

固体存单市场动态与利率展望

核心观点

本周CD利率维持低位横向震荡态势，预计短期内将继续保持这一态势。政策导向、资金面情况及信贷结构变化共同支撑了利率的低位运行，预计资金利率大概率不会显著低于政策利率。

本周存单发行情况

• 样本规模与净融资： 本周同业存单总发行规模达8336亿元，净融资额转正至9657亿元。
• 发行主体结构：
  • 结构变化： 国有行样本发行规模占比最低且下降；股份行占比显著提升；城商行、农商行样本发行规模占比均有下降。
• 评级分布：
  • 变化趋势： AAA级存单占比下降；AA+级占比显著上升；AA级及以上信用等级存单总体占比上升。
• 期限结构：
  • 期限调整： 加权平均发行期限上升，短期（如1M、3M，尤其是1M-6M）发行占比下降，中长期（如9M、1Y）发行产品增多。
• 发行成本与成功率：
  • 成本变化： 加权平均发行成本有所上升，不同类别银行间存在差异（如国有、股份较低，农商行较高）。
  • 成功率变化： 整体发行成功率达92.22%，并测成功率有所提升，但具体机构间分化明显。

本周存单利率变化

• 收益率变动：
  • 短期波动： 1月、3月、6月期收益率均有较大幅度下降（分别为-0.96bp、-0.699bp、-0.500bp），表明短期利率承压。
  • 长期表现： 9月、1年期期限收益率小幅变动或微升（分别为+0.003bp、+0.025bp），收益率小幅攀升。国有行新发1年期利率维持高位。
• 利差变化：
  • 政策利率关联： 1年AAA期同业存单收益率与1年期MLF利差维持在较高水平（~3.975bp），表明市场利率仍处低位。
  • 市场利率关联： 与R007利率的利差扩大，市场超短端利率的相对收紧对固息曲线中长端的支撑作用有所增强。
• 期限利差： 不同期限的固息利差梯度出现收敛，曲线趋于平坦化。

关键因素与展望

• 低位维持逻辑：
  • 政策“流动性合理充裕、利率平稳”导向。
  • 货币政策“防空转”诉求与流动性偏紧并非直接关联（一季度货政报告思考）。
  • 信贷均衡投放、财政发力偏缓，银行体系经营压力均衡。
  • 强制手工补息禁令等降成本举措持续发挥作用。
  • 综合判断，中短期内资金利率显著低于政策利率的可能性较低。

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