20240907-天风证券-宏观_汇率升值后的货币和财政调整空间_8页_486kb

宏观报告分析总结

核心主题

报告探讨了人民币汇率反弹及其对货币政策和财政政策的影响，认为汇率升值为央行扩大降息空间和财政积极发力创造了条件。

一、人民币汇率升值的前景与原因

（1）外部因素

• 美元走弱：美联储“三连击”预期、美国经济数据疲软、日本加息导致套息交易逆转。
• 外部利好：三中全会后人民币升值约23%，从7.27至7.10。

（2）内部因素

• 政策定力：三中全会释放积极信号，加强地方政府债务约束，提振长期信心。
• 企业结汇倾向增强：“藏汇于民”背景下，人民币若触及心理位（如7.0），可能引发企业结汇情绪升温。

二、收益率曲线管理与货币政策调整

（1）央行操作

• 利率下调：
  • 7月央行连续降息，MLF利率下调20BP。
  • PSO、LPR同步跟进下降。
• 扭曲操作：通过“买入短债+卖出长债”操作管理长端利率曲线，防止降息导致人民币贬值。

（2）政策目的

• 稳住长端利率，确保资金不会“前瞻收紧”，为后续降息留出空间。
• 抑制因收益下行对通胀和汇率的下行压力。

三、存量房贷下调与消费提振

（1）速率显著分化

• 增量房贷利率已降至3%左右；
• 存量房贷利率仍高于新增约100BP。

（2）潜在影响

• 若存量房贷利率下调100BP，300万元贷款可减月供500~600元；
• 降低居民信贷压力，有望刺激一线城市的消费（特别是高杠杆购房群体）。

四、财政政策发力方向与赤字调整

（1）政策转向

• 加快项目预算执行，聚焦制造业升级和数字基础设施。
• 提高赤字率或增发超长期特别国债，弥补收支缺口。

（2）优先领域包括

• 水利：加快内陆航运投资；
• 电力：补充新能源发电能力和特高压；
• 算力：加强芯片制造与数据中心建设；
• 以旧换新：加速新能源汽车及智能家电补贴落地。

风险提示

• 美元指数超预期波动及其他地缘政治风险；
• 可能打断增长预期及财政资金释放节奏。

总结

随着汇率回升，货币政策与财政协同空间打开，但需关注国内外走势错配、地方财政压力及政策节奏匹配性对于经济的正向刺激效应。