> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汇率升值前景的定量测算总结 ## 核心内容 本报告围绕人民币汇率升值前景进行定量测算，指出市场对地缘政治问题的脱敏仅限于情绪层面，而其他大类资产如大宗商品、汇率和利率已逐步定价地缘问题及高油价的影响。报告强调，未来不确定性将增强，市场更倾向于寻找确定性投资机会，主要体现在周期品涨价和AI制造产业趋势。 ## 主要观点 - **地缘政治与资产定价**：市场对地缘政治问题的脱敏仅限于情绪层面，其他资产如汇率、利率和大宗商品正逐步定价地缘问题及高油价的影响。 - **不确定性增强**：未来不确定性不仅不会减弱，反而会加强，市场将更加重视确定性，包括周期品涨价和AI制造产业趋势。 - **人民币升值驱动因素**：人民币升值主要由全球持有人民币意愿的提升驱动，而非单纯依赖中美利差。 - **持有意愿测算方法**：利用一年期国债利率、汇率及远期汇率测算美元和人民币的便利收益，作为持有意愿的代理变量。 - **汇率预测模型**：基于中美1年期利差和人民币持有意愿两因子对美元兑人民币汇率进行回归分析，结果显示若利差保持不变且持有意愿与历史峰值持平，人民币汇率可达到6.6。 ## 关键信息 ### 汇率市场变化 - 2月底冲突发生以来，全球汇率市场出现三个明显变化： - 美元指数阶段性回升； - 资源输出国汇率强劲； - 人民币持续升值，脱离中美利差解释范畴。 ### 人民币升值原因 - **企业结汇意愿上升**：结汇占出口比例从2024年下半年持续提升。 - **贸易人民币结算推进**：如伊朗自2026年1月1日起对华原油出口完全采用人民币结算，绕开美元主导的SWIFT系统。 ### 便利收益测算 - **美元便利收益**： - 与VIX正相关，表明全球金融风险加大时，持有美元意愿上升； - 与美债期线溢价负相关，表明美债大量发行时，持有美元意愿下降。 - **人民币便利收益**： - 与结汇/出口比例高度相关，可作为人民币持有意愿的代理变量。 ### 汇率预测模型 - **模型公式**：汇率 = 利差 + 流动性溢价（持有意愿）； - **历史数据对比**：2026年以来人民币升值主要由持有意愿驱动，而非利差； - **预测结果**：若利差保持不变，且持有意愿与历史峰值持平，人民币汇率可达到6.6。 ## 风险提示 - **市场表现不及预期**：海内外经济和地缘政治风险可能导致实际市场表现低于预期。 - **风险定价不充分**：地缘政治等风险可能尚未完全定价，突发事件可能带来冲击。 - **产业发展不及预期**：前沿行业可能因技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期而面临回调风险。 - **模型设定风险**：模型参数对历史数据较为敏感，参数变化可能影响汇率预测结果。 ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 - 本报告仅供东方证券客户使用，未经授权不得转发或传播； - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险； - 本报告版权归东方证券所有，未经许可不得复制或修改。 ## 附录：图表目录 - **图1**：资源国汇率显著更强 - **图2**：人民币汇率持续走强，与美中利差持续背离 - **图3**：美债便利收益与VIX正相关 - **图4**：美债便利收益与ACM期限溢价负相关 - **图5**：中债便利收益与结汇/出口比例走势一致 - **图6**：中债便利收益与汇率不完全同步 - **图7**：两因子人民币汇率估算模型 --- **文档字数：约990字**