20150109-安信证券-西部黄金-601069.SH-新疆黄金采选冶龙头_11页_679kb

报告摘要

西部黄金 (601069.SH) 详细总结

公司概况

西部黄金是新疆有色金属工业(集团)有限责任公司（新疆有色）旗下的黄金采选冶一体化龙头企业，主要矿区位于新疆托里县、伊宁县及哈密市，占新疆黄金年产量约25%。公司主要产品包括黄金、铁精粉及铬矿石，2011-2013年黄金收入占比均在90%以上。

公司拥有10宗采矿权及13宗探矿权，总面积达284.31平方千米，保有金金属储量60.76吨，自产金3.7吨/年。公司已建成“采矿-选矿-冶炼”完整产业链，具备较强的生产能力和资源储备。

公司背景与股权结构

西部黄金的控股股东为新疆有色，持股比例为87.50%。新疆有色是新疆国资委全资控股的大型国资企业，旗下拥有铜镍（新鑫矿业）、锂加工（昊鑫矿业）等平台。

公司其他主要股东包括绵阳科技城产业投资基金（4.38%）、重庆骏驰投资发展有限公司（2.50%）、陕西鸿浩实业有限公司（1.56%）、新疆诺尔特矿业投资有限公司（1.56%）、新疆中博置业有限公司（1.56%）及湖南力恒企业发展有限公司（0.94%）。

公司发行前总股本为5.1亿股，拟发行不超过1.26亿股。发行后新疆有色持股比例降至68.18%，社保基金将获得1.98%的股权。

黄金市场分析

金价走势

国际金价因美国加息及美元走强受到压制，2014年金价中枢下移至1200美元/盎司区间。但从长期来看，黄金作为避险资产和通胀保值工具的属性不变，中期内的下跌是周期性现象。

金价上行因素

下一轮全球经济复苏后通胀预期上升。
下一次系统性金融危机的到来。

供给情况

全球矿产金产量自2010年起稳定在200-220吨区间，回收金潜在供给占全球黄金供给的37%，未来可能对金价形成支撑。

盈利模式与竞争优势

盈利模式

公司拥有完整的“采矿-选矿-冶炼”产业链，但资源自给率正在下降。
自产金采选成本约141.7元/克，综合成本约235元/克。
2014-2016年，预计自产金产量将提高至3.5吨/年，同时外购金精矿数量增加。

竞争优势

拥有丰富的黄金资源，保有储量60.76吨，且探矿潜力巨大。
在新疆黄金资源中具备重要地位，拥有多个矿区及探矿权。
拥有先进的黄金冶炼技术，如“细菌氧化-氰化提金技术”、“氰化尾矿浮选回收金技术”，整体工艺达到国内先进水平。

募投项目分析

公司计划通过四个募投项目提升资源储量、优化产品结构并扩大黄金产能：

伊犁公司阿希金矿复杂金精矿综合开发利用项目：一期已完成，设计产能为200吨/日，预计增加对高砷高硫金精矿的处理能力。
资源勘查项目：寻找新的资源储量，预计可探明资源储量金金属量29.42吨。
哈图公司480吨/日选矿技改项目：预计2014年底投产，提升选矿能力。
哈图公司深度采矿项目：预计2016年完成，提高矿石开采能力。

募投项目总投资140,021万元，募集资金41,230万元。

盈利预测与估值分析

盈利预测（2014-2016）

营业收入：预计分别为10.83亿元、15.93亿元、19.53亿元，同比增速分别为-0.03%、46.76%、27.81%。
净利润：预计分别为0.78亿元、0.54亿元、0.47亿元，同比增速分别为-30.62%、-31.53%、-13.30%。
每股收益（EPS）：预计2014-2016年摊薄后分别为0.12元、0.08元和0.07元。

估值分析

市盈率（PE）：综合考虑可比公司市盈率、资源禀赋及业绩波动风险，给予公司2014年30x-35x的市盈率。
定价区间：3.70元～4.32元，询价区间3.57元～3.57元。
市值预测：以2014年预测利润0.78亿元，对应市值23.5亿元～27.5亿元。

风险提示

资源储量风险：公司现有资源可采年限仅余15年，若无法通过勘探或收购补充资源，将影响持续发展。
采矿充填支出增加风险：采用充填法开采，若充填支出增加而黄金产出未同步提升，将影响经营业绩。
固定资产折旧增加风险：募投项目转固后，折旧支出将增加，影响盈利能力。

财务数据与指标

财务指标（2012-2016）

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
毛利率	53.7%	37.5%	31.2%	23.5%	19.9%
净利润率	26.1%	11.2%	7.2%	3.4%	2.4%
ROE	26.1%	11.0%	4.9%	3.2%	2.7%
ROIC	39.6%	11.9%	6.2%	5.0%	4.1%
资产负债率	34.8%	50.9%	37.8%	32.8%	33.2%

现金流预测

经营活动现金流：预计2014年为-175.0万元，2015年为-40.5万元，2016年为217.5万元。
投资活动现金流：预计2014年为0.1万元，2015年及2016年未提供数据。
融资活动现金流：预计2014年为-20.1万元，2015年为81.3万元，2016年为-188.7万元。

公司评级

收益评级：
- 买入：未来6个月收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
- 减持：收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

西部黄金作为新疆黄金采选冶龙头，拥有丰富的黄金资源及完整的产业链，但面临资源自给率下降和综合成本上升的挑战。公司预计未来三年黄金产量将逐步提升，但金价的周期性波动可能对盈利产生影响。在估值方面，公司定价区间为3.70元～4.32元，市盈率区间为30x～35x。尽管公司具备一定的竞争优势，但仍需关注资源储量、充填支出及固定资产折旧等潜在风险。

展开完整摘要