20170712-兴业证券-临时收储改革系列之五_种植面积下滑超预期_玉米价格趋势回升_19页_2mb

玉米价格趋势及投资建议分析报告总结

核心内容

本报告分析了国内玉米价格在2017/18年度可能回升的趋势，并提出了对种业及土地承包行业的投资建议。报告指出，玉米价格走势将逐渐由产需差主导，而非政府临储收购政策。随着种植面积的缩减和玉米消费的增加，产需差将显现，推动玉米价格趋势回升。同时，玉米价格上涨也有助于提升玉米种子行业和拥有土地资源的企业盈利预期。

主要观点

• 价格驱动因素转变：自2016年取消玉米临储收购后，玉米价格逐步回归市场化定价，产需差成为主要影响因素。
• 种植面积大幅下滑：2017/18年度，全国玉米种植面积预计降至5亿亩，较2015年减少12%。河南、东北及内蒙等主产区种植面积下降明显，主要由于政府引导及农民主动调减。
• 玉米消费增长：饲用和深加工消费持续增长，预计17/18年度国内玉米消费将达到2.14亿吨，同比增长2%。
• 价格走势预测：三季度玉米价格或因国储抛售而震荡，四季度价格趋势有望开启上涨。
• 行业投资建议：种子行业及土地承包行业前景看好，建议关注登海种业、隆平高科、北大荒、苏垦农发等企业。

关键信息

1. 玉米价格分析框架

• 2008-2014年：玉米价格主要由政府临储收购价决定，价格长期高于国际市场。
• 2015年之后：临储政策取消，玉米价格逐渐市场化，产需差成为价格决定因素。

2. 产需差与价格走势

• 全球玉米供需变化：17/18年度全球玉米产量预计下降3.3%，消费增长0.66%，全球玉米供需趋紧。
• 国内玉米供需：17/18年度国内玉米产量预计降至2亿吨，消费量有望增长至2.14亿吨，产需差或达1000-2000万吨，支撑价格回升。

3. 饲用与深加工消费

• 饲用玉米消费：占玉米消费总量的63%，随着养殖规模化提升，消费持续增长。
• 深加工玉米消费：占玉米消费总量的28%，政策松绑后产能有望扩张，带动需求增长。

4. 国储抛售对价格的影响

• 国储玉米库存：约2.3亿吨，主要集中于东北三省和内蒙古。
• 抛储节奏：2017年7月初开始抛售2014年产玉米，可能对三季度价格造成压力，四季度后价格有望回升。

5. 投资建议

• 种业行业：玉米价格回升将带动种子行业景气度上升，登海种业、隆平高科作为行业龙头，有望率先受益。
• 土地承包行业：玉米价格上涨或将激发农民种植热情，拥有丰富土地资源的企业可能受益。

6. 风险提示

• 政策推进不达预期：玉米价格回升可能受到政策变化影响。
• 气候性灾害：可能影响玉米产量，进而影响价格走势。

重点公司表现

图表与数据

• 图1：临储收购价决定玉米价格走势
• 图2：内外盘玉米价格联动性不强
• 图3：2017年年初玉米价格下跌企稳
• 图4：国际玉米价格与产需差呈显著负相关性
• 图5：我国玉米进出口数量较小
• 图6：国内玉米主产区分布集中
• 图7：河南省玉米主产区分布
• 图8：全国玉米种植面积与产量连续两年大幅下滑
• 图9：我国玉米消费结构
• 图10：生猪养殖规模化程度不断提升
• 图11：生猪养殖上市公司产能持续扩张
• 图12：玉米深加工产品结构
• 图13：东北地区玉米深加工利润情况
• 图14：17/18年度美国玉米种植面积小幅下滑
• 图15：17/18年度全球玉米产需趋紧
• 图16：2017年至今国储玉米抛售时间

表格数据

• 表1：农民玉米种植利润估算
• 表2：2007-2014年玉米深加工行业主要政策
• 表3：国际玉米供需平衡表（单位：亿吨）
• 表4：我国国储玉米结构及分布
• 表5：国内玉米供需平衡表
• 表6：登海种业附表
• 表7：隆平高科附表

财务数据

登海种业

• 2016年净利润：523百万元
• 2017年预计净利润：394百万元
• 2018年预计净利润：417百万元
• 2019年预计净利润：449百万元
• 2017年PE：35
• 2018年PE：32

隆平高科

• 2016年净利润：502百万元
• 2017年预计净利润：906百万元
• 2018年预计净利润：1196百万元
• 2019年预计净利润：1496百万元
• 2017年PE：32
• 2018年PE：24

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%-15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）

风险提示

• 政策推进不达预期
• 气候性灾害

信息披露

• 兴业证券股份有限公司履行信息披露义务，客户可查询内幕交易防控信息。

分析师声明

• 本人具备相关监管机构所要求的牌照。