20170712-兴业证券-临时收储改革系列之五：种植面积下滑超预期，玉米价格趋势回升_20页_1mb

玉米价格与行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017/18年度国内玉米价格趋势回升的原因及影响，提出玉米价格将受到产需差的影响，并认为玉米价格趋势回升将带动种业及土地承包行业的景气度提升。同时，报告也指出了相关投资建议和潜在风险。

主要观点

• 玉米价格趋势：玉米价格趋势回升是由于种植面积大幅下滑和下游需求稳步增长，导致产需差显现。预计17/18年度国内玉米产量将下降至2亿吨，而消费量将增长至2.14亿吨，产需差或达到1000-2000万吨。
• 种植面积下滑：2017/18年度全国玉米种植面积预计降至5亿亩，较2015年的5.7亿亩下降约12%。其中河南、黑龙江等主产区种植面积下滑幅度较大，主要原因是政策引导和农民收益下降。
• 需求增长：饲用和深加工消费增加，预计17/18年度玉米消费总量增长2%。饲用玉米消费占比63%，深加工消费占比28%，两者均呈增长趋势。
• 价格波动节奏：三季度玉米价格可能因国储抛售而震荡，四季度价格有望开启上涨趋势。
• 行业投资建议：玉米价格上涨将带动种业及土地承包行业景气度上行，建议关注登海种业、隆平高科、北大荒、苏垦农发等公司。

关键信息

1. 玉米价格分析框架

• 2008-2014年：玉米价格由政府临储收购价主导，价格涨幅明显。
• 2015年之后：临储政策取消，玉米价格下跌，产需差成为价格主要驱动因素。
• 国内外联动性：政策干预消除后，国内外玉米价格联动性有望增强。

2. 产需差显现

• 全球玉米供需：根据USDA报告，17/18年度全球玉米产量预计下降3.3%，消费量增长0.66%，全球玉米产需趋紧。
• 国内玉米供需：预计17/18年度国内玉米产量下降至2亿吨，消费量增长至2.14亿吨，产需差或显现。
• 国储抛售影响：三季度受国储抛售影响，价格可能震荡；四季度抛售结束，价格上涨趋势开启。

3. 饲用和深加工需求增长

• 饲用玉米：生猪存栏回升带动饲用玉米消费增长，生猪养殖集中度提升。
• 深加工玉米：政策松绑，深加工产能有望扩张，东北地区深加工利润提升。

4. 行业投资建议

• 种业企业：登海种业、隆平高科作为行业龙头，有望受益于玉米价格上涨。
• 土地承包企业：玉米价格上涨可能激发包地热情，拥有丰富土地资源的企业将受益，建议关注北大荒、苏垦农发。

5. 风险提示

• 政策推进不达预期：政策变化可能影响玉米价格走势。
• 气候性灾害：自然灾害可能影响玉米产量，进而影响价格。

关键公司分析

登海种业

• PE：16年为35，17年为32。
• 评级：增持。
• 财务表现：16年净利润为442百万元，17年预计净利润为394百万元，但随着玉米价格回升，公司业绩有望增长。

隆平高科

• PE：16年为57，17年为32，18年为24。
• 评级：买入。
• 财务表现：16年净利润为502百万元，17年预计净利润为906百万元，业绩增长显著。

北大荒

• PE：16年为23，17年为19。
• 评级：增持。
• 前景：玉米价格上涨可能激发包地热情，公司有望受益。

苏垦农发

• PE：16年为35，17年为32。
• 评级：增持。
• 前景：拥有丰富土地资源，玉米价格上涨可能带动其业务增长。

财务数据概览

登海种业

• 资产负债表：流动资产、非流动资产均有所增长。
• 利润表：营业收入、营业利润、净利润均有所波动，但整体呈增长趋势。
• 财务比率：资产负债率、流动比率、速动比率均有所改善。

隆平高科

• 资产负债表：流动资产和非流动资产均显著增长。
• 利润表：营业收入、营业利润、净利润增长显著。
• 财务比率：毛利率、净利率、ROE均有所提升，显示公司盈利能力增强。

结论

本报告认为，2017/18年度国内玉米价格将呈现回升趋势，主要受产需差影响。玉米价格回升将对种业及土地承包行业产生积极影响，建议关注相关企业。同时，报告也提示了政策和气候性灾害等潜在风险。