20210830-国盛证券-爱帝宫-00286.HK-新店贡献不显著致收入增长较慢_持续加紧开店厚积薄发_6页_714kb

爱帝宫（00286.HK）总结

核心内容概述

爱帝宫（00286.HK）是一家聚焦月子中心业务的公司，近年来在市场扩张和治理结构优化方面采取了多项措施。2021年上半年，公司营业收入为3.2亿港元，与去年同期持平；归母净利润为2358万港元，同比下降9.3%。月子中心业务收入3.1亿港元，同比增长2.7%，增速放缓主要由于新店仍在爬坡期及疫情后高基数影响。公司毛利1.17亿港元，同比下降4.5%，毛利率从40.1%降至37.3%。公司正通过“五年计划”加快开店步伐，以提升市场份额和盈利能力。

主要观点

• 收入增长较慢：2021年上半年收入增长受限，新店贡献尚不显著，同时疫情后高基数导致增速放缓。
• 毛利率下降：由于新店营运未上正轨，成本增加，导致毛利率下降。
• “五年计划”提速：公司计划在2020-2025年间实现房间数年复合增长率超过50%，预计到2025年将拥有近3500个房间。
• 治理架构优化：公司逐步剥离非核心业务，提升管理层积极性，并优化股东结构。
• 投资建议：公司未来三年收入及利润预计稳步增长，使用32倍2022年P/E估值，目标市值为47.9亿港元，维持“增持”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、新生儿出生率下降、扩张速度不及预期等风险。

关键信息

财务表现

• 2021年上半年：

  • 营业收入：3.2亿港元（同比持平）
  • 归母净利润：2358万港元（同比下降9.3%）
  • 月子中心业务收入：3.1亿港元（同比增长2.7%）
  • 毛利：1.17亿港元（同比下降4.5%）
  • 毛利率：37.3%（同比下降2.8%）
  • 月子中心净利润：4402万港元（同比下降8.2%）

• 预测数据（2021-2023年）：

  • 收入（含地产）：10.0/18.3/21.7亿港元
  • 归母净利润：0.9/2.1/3.0亿港元
  • 月子中心业务利润：0.87/1.5/2.2亿港元

• 财务指标：

  • P/E（2022E）：21.6倍
  • P/S（2023E）：2.1倍
  • EPS（2023E）：0.07元/股
  • ROE（2023E）：20.1%

开店计划

• 2021年新开店情况：
  • 深圳侨城轻奢院店（4月）
  • 深圳南山新店（7月）
  • 成都新店（8月）
• 新增房间数：
  • 深圳南山新店：94个
  • 成都新店：26个
• 未来目标：
  • 2020-2025年实现房间数年复合增长率超过50%，预计到2025年拥有约3500个房间。

治理结构优化

• 业务聚焦：逐步剥离非核心业务，集中资源发展月子中心主业。
• 管理层激励：6月份向朱昱菲及其他22名高管配售2.6亿股股份，提升积极性。
• 股权调整：朱昱菲8月29日从张伟权处购入1亿股股份，持股比例上升。
• 管理权调整：张伟权卸任联席主席，赋予朱昱菲更大管理自由度。
• 引入战略投资者：6月份配售1.9亿股，优化股东结构。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利产生压力。
• 新生儿出生率下降：可能影响月子中心业务需求。
• 扩张速度不及预期：若开店计划未能如期完成，可能影响长期增长。

投资建议

• 评级：增持
• 目标市值：47.9亿港元
• 目标股价：1.12港元
• 预测依据：基于月子中心业务增长及公司治理优化，使用32倍2022年P/E估值。

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：增持
• 8月27日收盘价：1.05港元
• 总市值：4,499.27百万港元
• 总股本：4,285.01百万股
• 自由流通股占比：100%
• 30日日均成交量：58.00百万股

财务比率

• 资产负债率：2023E预计为61.6%
• 净负债比率：2021E为74.9%，2023E为-8.9%
• 流动比率：2023E预计为1.5
• 速动比率：2023E预计为1.4
• 总资产周转率：2023E预计为0.5
• ROE：2023E预计为20.1%

估值分析

• P/S：2023E为2.1倍
• P/E：2022E为21.6倍
• P/B：2023E为3.28倍

结论

爱帝宫在2021年上半年面临新店运营初期带来的收入增长压力，但通过加快开店节奏、优化治理架构，公司正逐步推进其“五年计划”，以实现长期增长。尽管存在市场竞争加剧和新生儿出生率下降等风险，但公司基本面持续改善，盈利预期上升，故维持“增持”评级。