20210420-东吴证券-美诺华-603538.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩符合我们预期_原料药制剂一体化+CDMO驱动成长_3页_482kb

美诺华（603538）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概述

美诺华（603538）在2020年实现营业收入11.94亿元，同比增长1.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%。尽管扣非归母净利润同比下降42.59%，但公司整体业绩符合市场预期。2021年第一季度，公司营收同比增长18.55%，归母净利润同比增长15.43%。公司正通过原料药制剂一体化和CDMO业务拓展，逐步提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 业务结构调整

• 公司2020年扣非净利润下滑主要因Q4对燎原药业的商誉和存货减值，影响较大。
• 原料药业务收入为9.52亿元，同比增长3.86%。
• CDMO业务收入为1.22亿元，同比增长113.13%，成为增长亮点。
• 制剂业务收入为7494万元，同比增长18.71%。
• 医药流通业务收入大幅减少，同比减少70.52%，对整体收入增长造成拖累。

2. 毛利率与盈利能力

• 公司2020年毛利率为36.45%，同比下降1.9个百分点，主要因特色原料药毛利率下降4.93%。
• 2020年Q2毛利率为40.92%，Q3与Q4分别降至36.54%和31.19%，但2021年Q1已恢复至34.98%。
• 随着沙坦类原料药价格趋于稳定，以及CDMO和制剂业务占比提升，公司毛利率有望逐步上行，盈利能力增强。

3. 产能扩张与战略布局

• 公司拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华和燎原药业四大原料药基地，总反应釜体积约2200立方米。
• 2021年开始，新增产能将密集落地，推动业务增长。
• 公司已发行可转债5.2亿元，用于抗肿瘤药物研发，产品结构持续优化。

4. CDMO与制剂一体化战略

• 公司围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”构建原料药制剂一体化战略。
• 2020年底，培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊成功上市，且中标国家第四次集采。
• 未来有望通过KRKA欧洲销售产品转报及自主研发管线，进一步打开国内仿制药市场空间。

关键信息

财务预测

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由： 公司业绩符合预期，CDMO和制剂业务成长性显著，未来盈利能力有望提升。

风险提示

• 制剂申报进度不及预期
• 行业政策收紧
• 原料药价格下降风险

市场数据与财务指标

市场数据

• 收盘价： 31.40元
• 一年最低/最高价： 29.37 / 62.16元
• 市净率（P/B）： 2.72倍
• 流通A股市值： 46.41亿元

财务指标

投资建议

• 长期看好： 公司正通过CDMO和制剂业务实现业绩增长，未来盈利能力有望增强。
• 估值合理： 当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 建议关注： CDMO业务的快速扩张及制剂一体化战略的落地，将是公司未来业绩的主要驱动力。

总结

美诺华在2020年实现稳健增长，尽管受到商誉和存货减值影响，但CDMO和制剂业务成为新的增长引擎。公司持续推进产能扩张和产品结构优化，未来盈利能力有望提升。当前估值处于合理区间，建议投资者关注其在CDMO及制剂领域的布局进展。