20220426-东吴证券-美诺华-603538.SH-2021年报及2022一季报点评_业绩符合预期_制剂和CDMO业务翻倍放量_3页_430kb

报告摘要

美诺华（603538）2021年报及2022一季报总结

核心内容概览

美诺华在2021年实现营业收入12.58亿元，同比增长5.43%，但归母净利润为1.43亿元，同比下降8.62%。扣非归母净利润则同比增长56.46%，显示公司主营业务表现良好。2022年第一季度，公司营收同比增长47.86%，归母净利润同比增长128.94%，业绩超出市场预期。

主要观点

1. CDMO业务高增长，默沙东合作带来长期价值

2021年CDMO业务收入达2.65亿元，同比增长118.3%，实现翻倍增长。
公司与默沙东签订十年期CDMO战略合作协议，第一期9个项目已完成技术转移，即将商业化。
此次合作将显著提升公司技术能力、项目管理和交付能力，为CDMO业务的持续增长奠定基础。

2. 制剂业务快速放量，受益于集采政策

2021年制剂业务收入1.53亿元，同比增长103.6%。
公司凭借技术与成本优势，快速入围全国及区域集采，包括培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊、阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片等。
2021年新增瑞舒伐他汀钙片、阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片上市，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，显示制剂业务持续扩展。
公司拥有8个产品处于CDE审评中，8个产品在BE阶段，另有30多个产品在研，为制剂业务长期增长提供支撑。

3. 新冠相关订单贡献业绩弹性

公司已实现奈玛特韦关键中间体SM1/SM2的吨级供应，产能最高达15-20吨/月，且在建210吨新产能预计2022年底投产。
SM1/SM2供不应求，MPP（药品制造技术授权计划）带来的中间体需求将为公司带来持续业绩增长。
公司还具备VV116相关中间体的成熟工艺技术，并储备多款3CL蛋白靶点新冠特效药的中间体/原料药合成工艺，与研发企业积极合作。

4. 盈利预测与估值

调整后的2022-2024年归母净利润预测分别为2.96亿元、4.20亿元、5.59亿元。
当前市值对应2022-2024年PE估值分别为23倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。
毛利率逐年提升，2021年为37.29%，预计2024年将达41.67%。
归母净利率从11.33%提升至18.57%，显示盈利能力增强。

关键财务数据

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	每股收益（元）	P/E（现价）
2021A	12.58	1.43	0.93	48.56
2022E	18.28	2.96	1.94	23.41
2023E	24.05	4.20	2.75	16.50
2024E	30.10	5.59	3.67	12.38

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	11.09	13.04	15.81	19.51
ROIC（%）	5.66	9.32	11.27	12.82
ROE（摊薄，%）	8.14	14.44	17.01	18.47
资产负债率（%）	50.56	48.80	48.01	46.37
P/B（现价）	4.09	3.48	2.87	2.33

投资评级

公司投资评级：买入（维持）
行业投资评级：未明确提及

风险提示

制剂申报进度不及预期
CDMO订单交付不及预期

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	45.40
一年最低/最高价（元）	27.72/83.35
市净率（倍）	3.75
流通A股市值（百万元）	6,842.27
总市值（百万元）	6,920.71

总结

美诺华在2021年及2022年一季度展现出强劲的增长势头，尤其是在CDMO和制剂业务方面。CDMO业务因与默沙东的战略合作实现翻倍增长，制剂业务则受益于集采政策，快速放量。同时，新冠相关订单也为公司带来业绩弹性。公司未来业绩增长潜力较大，盈利预测显示归母净利润将稳步提升，当前估值较低，维持“买入”评级。但需关注制剂申报及CDMO订单交付的不确定性。

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