华创债券大数据看宏观系列专题之十：未来经济或现滞胀可能，债市继续承压-20170921-华创证券-13页-1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国宏观经济环境下，环保政策及供给侧改革对大宗商品价格和通胀预期的影响，并进一步探讨了未来经济可能进入滞胀阶段对债券市场的影响。

主要观点

1. 环保政策与供给侧改革加强，推动中上游产品价格上涨

   • 环保督察机制逐步完善，督查力度加大，形成长效监管。
   • 京津冀及周边地区的大气治理和全国范围内的环保限产政策，对中上游产品价格形成持续上涨压力。
   • 与以往相比，本轮环保政策更加严格，且对工业生产产生负面影响。

2. 中上游产品涨价向下游传导已现端倪，通胀预期上升

   • 从维生素行业来看，即使在需求下滑的情况下，供给收缩仍能推动价格上涨。
   • 工程机械行业在报表修复后竞争格局改善，提价动力增强。
   • 农业环保政策对CPI食品项产生上行压力，饲料原料涨价加快了食品价格的上涨。

3. 未来经济或现滞胀，债券市场承压

   • 环保政策与供给侧改革可能加剧通胀风险，同时抑制工业增长，导致经济滞胀。
   • 历史数据显示，滞胀期间债券收益率呈现震荡缓慢上行趋势。
   • 若未来经济陷入滞胀，债市拐点将可能延迟到来。

关键信息

一、环保政策推动中上游产品涨价

• 经济发展模式转变：从追求总量增长转向注重生态质量。
• 环保督查机制：全国范围内环保督查范围扩大，督查力度增强，形成长效机制。
• 行业影响：钢铁、煤炭等中上游产品价格持续上涨，环保政策对这些行业的供给侧产生深远影响。

二、涨价传导至下游行业

• 维生素行业：供给收缩导致价格上涨，尽管需求下滑，但环保压力延缓了供需缺口的填平。
• 工程机械行业：行业竞争格局改善，企业实力增强，提价动力上升。
• 农业环保政策：生猪和家禽养殖行业受环保整治影响，供给端收缩，食品价格上行压力增加。

三、滞胀风险与债市影响

• 滞胀定义：经济增长放缓，通胀上行。
• 历史数据参考：中国曾经历两次滞胀阶段，分别是2007年6月至2008年2月、2010年3月至2010年12月。
• 债券市场表现：滞胀期间，债券收益率震荡缓慢上行，债市拐点可能延迟。

图表目录

• 图表1：我国经济发展依靠基建和房地产拉动
• 图表2：各批次环保督察进驻省份及时间
• 图表3：环保政策梳理
• 图表4：2000-2015年，PPI同比增速超过CPI共发生过四次
• 图表5：PPI未带动CPI抬升期间，经济均发生明显下滑
• 图表6：维生素行业周期性强
• 图表7：维生素A需求下滑，但供给收缩使得快速涨价
• 图表8：历史上滞胀阶段，债券收益率震荡缓慢上行

投资要点

• 环保政策持续推进，中上游产品价格持续上涨。
• 涨价传导已现端倪，未来通胀预期可能上升。
• 经济基本面回落速度较慢，与2000年和2008年相比更具韧性。
• 债券市场在滞胀环境下将面临收益率震荡缓慢上行的压力。

分析师信息

• 李俊江：华创证券证券分析师，执业编号S0360517090001，电话010-66500858，邮箱lijunjiang@hcyjs.com
• 分析师团队：吉灵浩、李俊江、周冠南、王文欢

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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