2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Quantity_Theory_of_Money_Redux__Will_Inflation_Be_the_Legacy_of_Quantitative_Easing__13页_274kb

总结：量化宽松与通货膨胀的再审视

核心内容

本文探讨了量化宽松（QE）政策是否会导致通货膨胀，尤其是基于经典的货币数量论（Quantity Theory of Money）。作者威廉·R·克莱恩指出，尽管一些经济学家和金融从业者担心QE会通过扩大货币供应引发通货膨胀，但目前的数据显示，这种担忧并未实现。相反，通胀压力不足，表明货币数量论在当前环境下并未有效解释通胀现象。

主要观点

• 货币数量论的背景
  货币数量论由米尔顿·弗里德曼和欧文·费雪提出，认为通货膨胀是货币供应增长超过实际产出增长的结果。在20世纪60至80年代，美国的货币供应增长与通胀之间有较强相关性，但此后这种关系逐渐弱化。

• QE对货币供应的影响
  QE导致了美联储资产负债表的大幅扩张，特别是银行超额准备金的激增。然而，这种准备金的增长并未转化为公众可使用的广义货币供应，因此并未引发通胀。

• 货币乘数与通货膨胀的关系
  货币乘数（将货币基础转化为广义货币供应的系数）大幅下降，是当前通胀压力不足的主要原因。这一现象与货币基础的增加并不直接相关，而是由于银行行为和利率政策的变化。

• 利率政策对通胀的控制
  作者认为，美联储可以通过提高超额准备金利率，防止银行将准备金转化为贷款，从而避免通胀压力。因此，QE的通胀风险较低，但并非完全不存在。

关键信息

1. 货币数量论的演变

• 在20世纪60至80年代，货币供应增长与通胀有显著正相关。
• 自1985年以来，这种关系逆转，货币供应增长反而与通胀负相关。
• 货币数量论在欧元区仍有一定影响，但其他主要工业国家并未表现出同样的逆转。

2. QE对货币供应的影响

• QE导致美联储资产负债表从2007年底的9300亿美元增至2014年底的4.53万亿美元。
• 银行超额准备金增加约2.5万亿美元，占美联储资产负债表增长的70%。
• 超额准备金的增长并未转化为公众可使用的广义货币供应，因此未引发通胀。

3. 货币乘数的下降

• 货币乘数从2007年的14下降至2014年的4，下降幅度达71%。
• 这一下降是由于低利率环境下银行更倾向于持有超额准备金而非进行贷款。

4. 通胀压力不足的原因

• 通胀未因货币供应增长而上升，主要归因于货币乘数的下降，而非货币流通速度（velocity）的崩溃。
• 通胀的决定因素已从货币供应转向劳动力市场和产品市场的紧张程度。

5. 未来通胀风险

• 如果经济恢复正常，银行可能开始减少超额准备金，从而增加广义货币供应。
• 这种变化可能引发通胀，但美联储可以通过提高超额准备金利率来控制。
• 由于法律限制，美联储无法通过提高法定存款准备金率来控制通胀，因此利率政策是关键。

6. 政策建议

• 美联储应谨慎处理超额准备金的减少，以避免通胀压力。
• 在政策正常化过程中，提高超额准备金利率是主要工具。
• 美联储应保持对利率调整的灵活性，以应对可能的通胀风险。

结论

• 量化宽松政策并未导致严重的通货膨胀。
• 货币数量论在当前经济环境下已不再适用。
• 未来通胀风险取决于美联储是否能有效管理超额准备金的减少，以及是否能维持合理的利率政策。