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铜市场分析总结（2023年2月17日）

核心内容

本报告主要分析2023年铜市场的供需、库存及价差情况，结合宏观经济和产业趋势，对铜价走势进行展望。核心观点是：尽管经济上修预期重现，但实际需求尚未明显回暖，铜价从偏预期上涨转为偏现实震荡。

主要观点

• 经济预期与现实需求不匹配：经济上修预期重现，但实际需求仍有待恢复，导致铜价走势由预期驱动转向现实交易。
• 全球铜供需格局：2022年至2024年铜矿供给将处于小高峰，年均供给增长高于长期需求趋势，铜供需略偏宽松，铜精矿TC（加工费）可能上行。
• 海外经济衰退预期：6～7月因预期海外经济衰退，产业链去库存导致铜价下跌30%；8～1月随着预期改善，铜价反弹超30%。
• 中国铜需求复苏：2023年1季度因疫情及春节影响复苏偏慢，但随着国网投资上调、新能源消费高增及地产稳定，需求增长预期优于2022年。
• 库存与价差变化：本周全球三大交易所加上海保税的铜显性库存为47.6万吨，低位略回升；上海现货贴水65元/吨，保税提单溢价25美金/吨，显示需求回落。

关键信息

供需分析

• 铜矿供给：2022年至2024年全球铜矿供给将进入3年小高峰，年均增长5%，高于长期需求趋势3%。
• 铜精矿TC：由于供给增速高于需求，2023年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。
• 冶炼产量：海外冶炼产量长期平稳（占比超55%），但2022年增长超17～22年均值；国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足而受限，但总体增长趋势明显。
• 2023年展望：全球冶炼产量仍将增长，但国内将成为主要增长点，上半年可能达到5%增长水平，2月预计增长7.6%（有基数因素）。

库存情况

• 显性库存：截至本周，全球三大交易所加上海保税的铜显性库存为47.6万吨，较上周略有回升。
• 库存季节性：当前库存处于淡季低位，随着需求改善，库存可能逐步恢复。

价差分析

• 现货升贴水：春节前后，国内处于传统淡季，现货落后于期货，贴水65元/吨。
• 进口铜溢价：洋山港铜提单溢价下跌至25美金/吨，显示需求回落。
• 需求恢复：春节第3周下游开始补库，需求缓慢恢复。

宏观经济背景

• 2022年宏观环境：中国经济增长偏弱、利率宽松，而欧美通胀高企、利率趋紧，整体压制铜价。
• 2023年宏观变化：海外通胀回落概率提升，国内防疫政策转变和稳地产政策出台，中长期预期好转，但全球经济增长上修前景仍不明朗。
• 出口影响：4季度中国出口负增长扩大，验证海外需求下滑，可能影响中国复苏强度。

产业趋势

• 中国需求占比高：中国铜需求占比超55%，更易跟踪，且2023年需求增长预期优于2022年。
• 加工需求：1季度需求偏弱，主要体现在1月份，但3月可能开始加快复苏。
• 市场预期：随着需求改善，高库存、低基差的现货状态预计会逐步恢复。

数据来源

• 全球主要国家PMI：Bloomberg，EAF
• 彭博GDP一致预期：Bloomberg
• 铜矿供给数据：WoodMackenzie
• 铜冶炼产量数据：ICSG，SMM
• 铜显性库存数据：Bloomberg，SMM
• 上海铜现货升贴水数据：SMM，Wind

结论

2023年铜市场整体呈现震荡走势，供需格局略偏宽松，但实际需求尚未明显回暖。海外经济衰退预期和国内复苏强度是影响铜价的关键因素，需密切关注海外实际衰退程度和中国需求恢复情况。库存和价差变化显示当前市场处于淡季低位，随着需求改善，市场有望逐步恢复。