下半年宏观政策展望：总量回落结构灵活，提质增效稳定连续-20210519-湘财证券-15页_1mb

2021年下半年宏观政策展望总结

核心内容

本报告围绕2021年下半年中国宏观政策走势，分析了货币政策和财政政策的调控方向与实施效果，重点探讨了政策在总量控制与结构性支持之间的平衡。报告指出，尽管全球经济面临疫情冲击，中国在疫情防控和经济复苏方面表现突出，但政策制定更加注重稳健性和可持续性。

主要观点

1. 货币政策：以我为主，总量回落，结构精准

• 政策相对克制：相比欧美央行的大规模宽松，中国央行在疫情期间流动性投放较为克制，资产规模扩张幅度有限，市场利率保持相对稳定。
• 逐步回归常态：随着经济复苏，货币政策开始向常态化回归，社融增速和M2增速均回落至疫情前水平，流动性水平较疫情期间有所收紧，但总体仍较宽松。
• 总量温和回落：货币政策将与名义GDP增速相匹配，预计社融增速将在年底延续回落趋势，但节奏相对平缓。
• 结构精准支持：货币政策更注重对小微企业和实体经济的支持，通过定向工具维持流动性，促进就业和经济修复。
• 通胀压力可控：结构性通胀特征显著，对货币政策影响有限，同时美国通胀压力对中美利差产生一定影响，但整体可控。

2. 财政政策：积极扩张，提质增效，稳定连续

• 财政空前扩张：2020年财政政策因疫情冲击而大幅扩张，目标赤字率提升至3.6%以上，赤字规模增加至3.76万亿元，新增专项债规模大幅扩容。
• 支出结构聚焦“六稳六保”：财政支出主要用于社会保障、就业和基层稳定，对基建投资拉动有限。
• 提质增效，可持续发展：2021年财政政策强调提质增效，赤字率略降至3.2%，但直达资金和专项债规模增加，财政支出节奏有望加快。
• 支持碳达峰、碳中和：首次提出财政支持“双碳”目标，节能环保支出占比持续提升，未来有望进一步扩大。

关键信息

货币政策方面

• 央行资产负债表扩张温和：截至2021年4月，央行资产规模仅增长2.4%，远低于美联储和欧央行。
• 流动性维持宽松：社融增速回落至11.7%，M2增速回归疫情前水平，银行间和实体经济流动性较疫情前仍偏宽松。
• 政策工具精准：通过降准、再贷款再贴现、LPR下调等手段，持续支持小微企业和实体经济。
• 宏观杠杆率回落：2020年三季度达到新高后，四季度开始回落，货币政策紧缩不急迫。

财政政策方面

• 2020年财政赤字率超3%：为近十年最高，赤字规模达3.76万亿元，新增专项债扩容至3.75万亿元。
• 财政直达资金增加：2021年财政直达资金增加至2.8万亿元，专项债发行规模超出市场预期。
• 支出节奏调整：一季度财政支出节奏偏缓，预计下半年加快，带动基建投资温和上行。
• 债务约束下的财政政策：中国财政政策不会放弃债务约束，更倾向于与货币政策协同，实现经济复苏与结构转型。

政策展望

• 货币政策：下半年将保持稳健中性，总量温和回落，结构精准支持，尤其关注小微企业和科技创新领域。
• 财政政策：支出节奏加快，推动基建温和回升，但受债务约束影响，投资上行空间有限。同时，财政政策将更加注重效率和可持续性，支持绿色经济和“双碳”目标。

风险提示

• 通胀超预期上行：若通胀持续走高，可能对货币政策形成压力。
• 海外疫情发展超预期：若海外疫情反弹，可能影响全球经济复苏节奏，进而对我国政策产生连锁反应。

结论

2021年下半年，中国宏观政策将延续“稳中求进”的基调，货币政策逐步回归常态，财政政策则在提质增效的基础上继续支持经济复苏和结构转型。两者协同配合，有助于实现经济的高质量发展和风险防控。