20210519-湘财证券-下半年宏观政策展望_总量回落结构灵活_提质增效稳定连续_15页_1mb

2021年下半年宏观政策展望总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年中国宏观政策的走向，重点从货币政策和财政政策两个方面展开。报告指出，中国在疫情防控和经济复苏过程中采取了相对克制的货币政策和积极但提质增效的财政政策，以维持经济稳定并支持结构转型。

主要观点

货币政策：以我为主，总量回落，结构精准

1. 政策相对克制，疫后逐步回归

   • 中国央行在应对疫情时采取了较为克制的货币政策，与欧美央行的大规模流动性投放形成对比。
   • 截至2021年4月，社融增速回落至11.7%，M2增速也回归至疫情前水平。
   • 货币政策逐步退出宽松，但整体流动性仍较疫情前宽松。

2. 总量温和回落，结构精准灵活

   • 2021年名义GDP增速预计约为11%，社融增速将延续温和回落趋势。
   • 宏观杠杆率在去年三季度达到新高后，四季度开始回落，货币政策在控制杠杆方面不急不躁。
   • 通胀压力相对有限，结构性特征使其对货币政策影响不大。
   • 美国通胀推升国债收益率，对我国货币政策形成一定掣肘，但总体可控。
   • 货币政策将更注重结构性支持，尤其是对小微企业。

3. 支持小微企业，推动经济修复

   • 小微企业受疫情影响较大，PMI指数显示其修复趋势刚刚开始。
   • 两项直达实体经济的货币政策工具延长至2021年12月31日，持续支持小微企业。

财政政策：积极扩张，提质增效，稳定连续

1. 财政空前扩张，六稳六保纾困

   • 2020年财政政策扩张力度空前，目标赤字率提升至3.6%以上，赤字规模达3.76万亿元。
   • 新增专项债规模扩容74%，发行抗疫特别国债1万亿元。
   • 财政支出主要用于“六稳六保”，未对基建投资形成显著拉动。

2. 政策稳定连续，支出提质增效

   • 2021年财政赤字率下调至3.2%，但财政直达资金增加至2.8万亿元。
   • 地方政府专项债发行规模超出市场预期，显示财政政策仍具韧性。
   • 财政支出节奏预计下半年加快，推动基建投资温和上行，但受限于债务约束，难以大幅增长。

3. 财政政策注重社会效益与市场效益

   • 财政支出需兼顾社会效益和市场效益，避免挤出效应和低效投资。
   • 财政政策将更注重提升投资效率，特别是在节能环保、科技创新等领域。

关键信息

• 货币政策：

  • 社融和M2增速逐步回落，但流动性仍较疫情前宽松。
  • 货币政策以保持币值稳定为目标，总量温和回落，结构精准支持小微企业。
  • 货币政策框架明确，以名义GDP增速为“锚”，确保与经济增长相匹配。

• 财政政策：

  • 2020年财政扩张力度空前，赤字率创十年新高。
  • 2021年财政政策转向提质增效，赤字率略有下调，但支出规模保持高位。
  • 财政政策支持“六稳六保”，推动经济修复，但基建投资增长受限。

• 政策配合：

  • 货币政策和财政政策相互配合，以促进经济复苏和结构转型。
  • 中国不会像欧美那样放弃债务约束，进行大规模财政刺激。

风险提示

• 通胀超预期上行
• 海外疫情发展超预期

图表目录（摘要）

• 图1：三大需求稳步复苏，一季度开局良好
• 图2：央行资产负债表扩张相对温和
• 图3：社融和M2增速在去年四季度见顶
• 图4：疫情后银行间流动性先松后平
• 图5：实体经济流动性较疫情前充裕
• 图6：四季度宏观杠杆率出现回落
• 图7：通货膨胀呈现结构性特征
• 图8：小型企业开始边际向好
• 图9：疫情导致2020年目标财政赤字率超过3%
• 图10：疫情导致去年上半年财政收支缺口走阔
• 图11：“六稳六保”下社会保障和就业支出维持高位
• 图12：地方政府专项债发行节奏有所放缓

结论

2021年下半年，中国宏观政策将继续以“稳”为主，货币政策逐步回归常态化，财政政策则在提质增效的基础上保持稳定连续。政策组合将更注重结构支持和效率提升，以应对国内外经济环境变化，推动经济高质量发展。