20250319-东吴证券-华润啤酒-00291.HK-2024年业绩公告点评_梳理提效_来年可期_4页_486kb

华润啤酒（00291.HK）2024年业绩公告总结

核心内容

华润啤酒发布2024年业绩公告，整体表现略受行业缩量波动影响，但通过产品结构优化和降本增效，公司盈利能力有所改善。2024年公司实现营收386.35亿元，归母净利润47.39亿元，EPS为1.46元/股，P/E为17.39倍。公司持续推动高端化战略，同时在白酒业务上进行梳理优化，进一步提升产品矩阵和渠道效率。

主要观点

1. 啤酒业务表现

• 收入与销量：2024年公司啤酒业务收入364.86亿元，同比-1.03%；2024H2收入139.20亿元，同比-0.37%。啤酒销量分别为1087.40万千升和452.60万千升，同比-2.48%/-1.18%。
• 销量下滑原因：主要受餐饮端疲软、东南区域降雨及SX产品迭代影响。
• 吨价提升：吨价同比上涨1.49%至3355.34元，反映产品结构优化。
• 高端产品增长：高档及以上啤酒销量同比+9%，次高档及以上销量超250万千升，中档及以上销量占比首次超过50%。喜力销量在高基数下仍增长近20%，老雪、红爵销量基本翻倍，醴销量增长35%。
• EBIT表现：剔除一次性因素后，EBIT同比+2.9%至63.44亿元，EBITDA同比+2.4%至78.81亿元。

2. 降本增效

• 毛利率提升：2024年/24H2毛利率分别同增0.90/1.48个百分点至41.06%/33.34%。
• 吨成本下降：吨成本分别-0.03%/-1.36%至1977.75/2050.13元。
• 费用优化：销售及分销费用率/行政及其他费用率分别为21.69%/8.55%，同比-0.97/-1.75个百分点，反映公司持续推进“三精主义”策略。

3. 白酒业务进展

• 收入表现：2024年白酒业务收入21.49亿元，同比+3.97%；24H2收入9.65亿元，同比-11.47%。
• 产品优化：持续推进品牌焕新、价格管控、库存优化及销售体系建设，高端大单品销量增长35%，收入占比超70%。
• 新兴渠道拓展：线上和连锁业务营业额增速均在双位数以上。
• EBITDA增长：扣除政府补助后，白酒业务EBITDA同比增长约8%至8.47亿元，EBITDA利润率39.41%。
• 未来预期：2025年白酒业务有望延续双位数增长。

4. 2025-2027年盈利预测

• 归母净利润：预计2025-2027年分别为52.76亿元、57.22亿元、61.34亿元，同比增长11.33%、8.45%、7.21%。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为1.63元、1.76元、1.89元。
• PE估值：对应2025-2027年PE分别为15.62倍、14.40倍、13.43倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现可期。

5. 财务数据概览

• 资产负债表：2024年资产总计69,308亿元，预计2025-2027年资产总额将逐步增至89,863.84亿元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流为6,928.83亿元，2025年预计净增加现金2,403.41亿元。
• 利润表：2024年归母净利润47.39亿元，2025年预计归母净利润52.76亿元。
• 主要财务比率：2024年毛利率42.64%，销售净利率12.27%，资产负债率48.66%；预计2025年毛利率将提升至43.72%，销售净利率提升至13.19%。

关键信息

• 分红政策：公司2024年派发末期股息0.387元/股，分红率为52%。
• 股价表现：截至2025年3月19日，收盘价为28.50港元，一年内最低/最高价分别为21.60/39.55港元。
• 市净率（P/B）：2024年为2.60倍，预计2025年降至2.23倍。
• EV/EBITDA：2024年为8.19倍，预计2025年升至10.57倍。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧等风险。

投资展望

• 行业趋势：啤酒行业进入深度调整阶段，公司通过高端化策略提升吨价，费用投放由多到精，有望提升利润增速。
• 未来预期：2025年销量有望恢复单位数增长，EBIT增速或快于收入增速。公司继续聚焦喜力、雪花纯生等核心产品，同时积极培育老雪、红爵等高端品牌，布局精酿、0°、轻卡等新品类。
• 战略方向：坚持啤白双赋能战略，推动高端化与产品结构优化，强化投资者回报。

总结

华润啤酒在2024年面对行业缩量波动，通过产品结构优化和降本增效，实现了EBIT和EBITDA的同比增长。公司高端化战略成效显著，喜力、老雪、红爵等产品表现亮眼，白酒业务持续梳理优化，渠道拓展顺利。2025年公司有望在销量恢复和利润提升方面取得突破，维持“买入”评级。