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沙钢股份 (002075) 深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对沙钢股份（002075）进行深度分析，认为其作为一家钢铁企业，正通过增资玖隆电商向钢铁产业链综合服务提供商转型。公司目前主要通过淮钢特钢生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢，传统业务经营稳定，同时在钢贸融资事件后，其转型具有较大的增长空间和盈利潜力。报告首次覆盖建议“增持”。

主要观点

• 钢铁物流需求巨大：2013年钢材全年交易额达3.7万亿元，物流需求约39亿吨，其中运输和保管环节占88.7%。
• 钢贸融资事件提供转型契机：钢贸融资背书人缺位为第三方综合服务提供商创造了机会，尤其是具备良好信用资质的企业。
• 玖隆电商作为综合服务窗口：公司增资玖隆电商，占其48.98%股权，有望通过其平台提供仓储、金融配套等服务。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年归属于母公司所有者的净利润分别为2800万元、3500万元和8000万元，对应基本每股收益为0.02元、0.02元和0.05元。基于理论测算，若玖隆物流园一期建成并稳定运营，玖隆电商可贡献3.8亿元利润；若与集团协同，有望实现年交易额3683亿元，净利润7.5亿元。
• 首次覆盖建议“增持”：公司传统业务稳定，综合服务业务有较大想象空间，且与集团合作可能性高。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据：

  • 2014年3月19日收盘价：4.78元
  • 一年内最高/最低价：5.2/2.33元
  • 上证指数/深证成指：2022/7150
  • 市净率：3.2
  • 流通A股市值：7535百万元

• 基础数据：

  • 每股净资产：1.48元
  • 资产负债率：51.27%
  • 总股本/流通A股：1576百万

资源与业务结构

• 玖隆电商：公司出资480万元增资，占48.98%股权，玖隆物流占51.02%。
• 玖隆物流园：一期规划占地2-3平方公里，年营业收入预计1000-1500亿元，二期规划扩大至6-8平方公里，年营业收入达2000-2500亿元。
• 公司业务：主要生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢，2013年上半年毛利率为4.88%。
• 集团支持：沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者，旗下公司涵盖钢铁主业、金融期货、贸易物流等多个板块，总资产达1500多亿元。

投资要点

• 钢铁物流需求巨大：物流费用率约11.1%，其中运输和保管占88.7%。
• 钢贸融资事件推动转型：钢贸融资背书人缺位，为第三方综合服务提供契机。
• 玖隆电商作为服务窗口：提供仓储、金融配套等服务，具有较大的市场潜力。
• 盈利增长空间：预计2015年净利润可达8000万元，若与集团协同，有望实现7.5亿元净利润。
• 估值分析：基于PB估值法，传统钢材业务每股价值1.05元；公司与集团合作潜力大。

风险与假设

• 核心假设：

  1. 淮南钢铁原辅材料成本同比增速为-8%、4%、6%。
  2. 玖隆电商及物流园建设运营稳步推进。

• 风险点：

  • 玖隆电商业务进展不达预期。
  • 管理团队执行力不足。
  • 政策风险，如环保和货币政策收紧。
  • 市场竞争加剧，影响盈利。

估值与盈利预测

有别于大众的认识

• 市场可能低估公司转型潜力。
• 玖隆电商作为综合服务窗口，可有效整合物流、金融等服务，提升盈利空间。
• 沙钢集团的资源与支持为转型提供坚实基础。

股价表现催化剂

• 玖隆电商交易量增长。
• 可能存在的资本运作机会。

关键图表与数据

• 图1：2013年全国钢材产量10.67亿吨。
• 图2：钢材产品加权价格最新报3448元/吨。
• 图3：2012年钢铁行业物流费用率11.1%。
• 图4：物流费用中运输和保管成本占比较大。
• 图5：保管成本分三类。
• 图6：沪大额银行承兑汇票贴现率走高。
• 图7：融资监管业务收取监管费。
• 图8：代采购业务收取代采购代理费。
• 图9：钢铁行业吨钢毛利率逐步企稳。
• 图10：沙钢股份2013年上半年毛利率为4.88%。
• 图11：优碳圆钢占比40%。
• 图12：各品种钢材毛利率基本一致。
• 图13：服务市场潜力大。
• 图14：在线订单融资业务流程图。
• 图15：现货质押融资业务流程图。
• 图16：托盘业务流程图。
• 图17：质押监管业务流程图。
• 图18：大宗平台替代交收业务流程图。
• 图19：沙钢集团电子商务平台。
• 图20：钢铁行业最新PB为0.71X。
• 图21：钢铁相对申万重点公司PB为0.65X。

结论与建议

• 投资建议：首次覆盖建议“增持”。
• 理由：
  • 传统业务稳定，盈利空间可控。
  • 玖隆电商提供新的增长点，有望实现7.5亿元净利润。
  • 与集团协同效应显著，未来合作空间巨大。
  • 市场对转型认知不足，存在低估风险。

重要财务指标

联系信息

• 证券分析师：

  • 张西林：A0230512070001，zhangxl@swsresearch.com
  • 吴一凡：A0230513080007，wuyf@swsresearch.com

• 研究支持：

  • 张岩：A0230112100002，zhangyan@swsresearch.com

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