策略深度报告：汇率底，增量市，大盘优-20230801-华鑫证券-50页_2mb

汇率底，增量市，大盘优

核心内容

本报告分析了人民币汇率与A股市场之间的关系，指出人民币汇率贬值期间与A股负相关性阶段性增强，汇率底与A股市场底相伴相生。当前美元指数对人民币压制有限，国内政策和经济预期逐步修正，人民币汇率政策底已确认，预计在7.0-7.2区间震荡运行。汇率企稳后，北上资金有望回补，市场将呈现“增量市”特征，大盘价值风格胜率更高。同时，结合汇兑损益、外币负债、北上资金重仓和政策驱动，食品饮料、电力设备、家用电器、机械、建材和美容护理等行业有望受益。

主要观点

• 汇率与A股共因关系显著：811汇改以来，人民币汇率与A股宽基指数呈现强相关性，特别是在贬值期间，汇率与上证指数负相关性增强。
• 汇率底与市场底同步：汇率底部与A股市场底部较为接近，人民币止贬企稳的条件也对股市估值修复有利。
• 政策底已确认：通过“公开市场喊话-逆周期因子调节-动用外汇调控工具箱”三部曲，人民币汇率政策底已确认，预计在7.0-7.2区间震荡。
• 增量市下大盘价值占优：汇率企稳后，北上资金有望回补，大盘价值风格在短期增量市中胜率更高。

关键信息

汇率与A股关系

• 汇率与A股走势密切相关，尤其是在贬值期间，相关性增强。
• 汇率贬值会加剧市场风险偏好下行，同时导致北上资金流出，放大市场悲观情绪。
• 预期净利润变化的顶底领先北上资金净流入约3-4个月，显示外资预期改善，回补可期。

汇率走势分析

• 海外因素：美元指数高位震荡，上行空间有限，主要受美国经济韧性、联储加息周期接近尾声和全球风险偏好影响。
• 国内因素：经济预期修正，政策逐步发力，人民币贬值压力有所缓解。
• 政策干预：央行通过稳汇率三部曲，有效稳定了人民币汇率，预计后续贬值空间有限。

行业与风格分析

• 行业受益：食品饮料、电力设备、家用电器、机械、建材和美容护理等行业在汇率企稳后有望占优。
• 风格表现：在增量市中，大盘价值风格胜率更高，北上资金回流将对大盘风格形成支撑。

汇率与A股：底部相伴相生

• 人民币汇率与A股各大宽基指数有显著相关性，其中上证指数与汇率的负相关性阶段性增强。
• 汇率贬值期间，市场情绪和资金流动加剧了这种负相关性。
• 汇率底与市场底较为同步，人民币止贬企稳对股市估值修复有利。

框架与信号：政策底已确认

• 美元指数：高位震荡，强弩之末，对人民币压制有限。
• 国内经济：政策发力，经济预期修正，人民币贬值压力缓和。
• 政策干预：稳汇率三部曲已启动，预计人民币在7.0-7.2区间震荡。

风格与行业：增量市大盘优

• 外资回补：汇率企稳后，北上资金有望回补，推动大盘价值风格表现。
• 行业受益：食品饮料、电力设备、家用电器、机械、建材和美容护理等行业在汇率企稳后表现占优。
• 政策驱动：当前政策环境与2018年10月底相似，利好消费和成长行业。

风险提示

• 政策不及预期
• 美联储超预期加息
• 地缘政治风险