20151225-信达证券-金钼股份-601958.SH-首次覆盖报告_行业领军企业_逆市扩能助推产业升级_20页_1mb

金钼股份首次覆盖报告总结

核心内容

金钼股份（601958.SH）作为亚洲最大、世界领先的钼业公司，拥有丰富的钼矿资源和完整的钼产业链。公司依托资源优势和一体化产业链，具备较强的市场竞争力和行业领导地位。

主要观点

1. 行业地位突出

• 行业龙头：金钼股份是亚洲最大、世界第三的钼业公司，拥有亚洲最大的露天钼矿山、选矿厂和冶炼厂。
• 资源优势：公司合计控制及拥有权益的钼资源量为170.26万吨，占全球钼基础储量的8%，占中国钼基础储量的28%。
• 产业链完整：公司拥有从钼采选、焙烧、深加工到研究开发的一体化产业链，产品覆盖钼冶金炉料、钼化学化工、钼金属加工等三大系列，品种规格齐全。
• 全球市场：公司产品远销全球，销量占世界钼市场份额的8%，"JDC"品牌享誉全球。

2. 科研实力强大

• 公司建立了钼矿冶、钼化工、钼金属三大技术中试室，拥有先进的试验和检测设备。
• 主办国内唯一公开发行的钼行业核心科技期刊《中国钼业》。
• 拥有多个科研项目获得国家和省级奖项，如高险尾矿坝爆破加固技术、非团聚二钼研制与生产技术等。

3. 募投项目投产，推动产能扩张

• 金钼汝阳二期20000吨/日采选项目于2015年11月正式投产，钼精矿产能增加近43%。
• 项目包括露天矿基建、选矿厂、尾矿库及配套设施，日处理矿石能力达20000吨。
• 汝阳钼矿投产后，公司钼精矿产能可增加至13200吨/年，成为新的增长点。

4. 行业情况：钼是我国优势资源

• 全球钼资源分布：全球钼矿储量为11,000千吨，中国储量为4,300千吨，占全球总量的约39%。
• 国内钼资源分布：主要分布在陕西、河南、辽宁、浙江等地，其中安徽金寨沙坪沟钼矿为世界第二大钼矿床。
• 政策利好：资源税改革取消补偿费，降低企业税负；钼出口关税取消，提升公司出口竞争力。
• 下游需求：钼消费主要依赖钢铁行业，占比约80%。随着钢铁行业结构调整，未来军工和核电将成为钼消费的新增长点。

5. 钼金属和钼化工是未来爆发点

• 新材料“十三五”发展规划将推动钼金属制品发展，公司正加大产能和研发投入。
• 公司拥有先进的钼化工和钼金属加工技术，具备年产钼酸铵1.65万吨、纯三氧化钼8000吨、高纯二硫化钼1600吨的生产能力。
• 钼金属加工能力达4200吨/年，是唯一可生产500kg大型钼板的企业。

关键信息

财务数据

• 2015年12月24日收盘价：8.39元
• 总股本：32.27亿股
• 总市值：270.71亿元
• 流通A股比例：100%
• 2015-2017年盈利预测：归属母公司净利润分别为124万元、149万元和433万元，EPS分别为0.0004元、0.0005元和0.0013元。
• 毛利率：预计2015-2017年毛利率保持在5.11%。
• ROE：预计2015-2017年ROE分别为0.01%、0.01%和0.03%。
• P/B：2015年为2.05，保持稳定。

市场表现催化剂

• 国内钼消费结构调整
• 新材料“十三五”发展规划
• 终端需求空间逐渐加大

风险因素

• 钼产品价格继续下跌
• 中国经济增速下滑，钼行业产能过剩
• 原材料价格波动风险
• 钼主要下游钢铁行业长期低迷
• 募投项目投建不达预期

盈利预测与估值

• 预计钼精矿价格：2015年95200元/吨，2016年85680元/吨，2017年77112元/吨。
• 预计产量增速：2015年10%，2016年20%，2017年20%。
• 投资评级：首次覆盖给予“持有”评级，基于公司行业领先地位、资源储备和较高的自给率，预计钼价长期有上升空间，公司盈利将随钼价和产量增长而提升。

财务结构

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2015年为7,386.21，2016年为7,617.19，2017年为7,828.96
• 非流动资产：2015年为8,809.68，2016年为8,612.76，2017年为8,439.77
• 负债合计：2015年为2,745.55，2016年为2,778.00，2017年为2,812.06
• 股东权益：2015年为13,175.53，2016年为13,177.02，2017年为13,181.35

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2015年8,355.84，2016年8,773.64，2017年9,212.32
• 归属母公司净利润：2015年1.24，2016年1.49，2017年4.33
• 净利润：2015年1.34，2016年4.71，2017年6.28
• 毛利率：2015年5.11%，2016年5.11%，2017年5.11%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2015年464.28，2016年440.99，2017年495.24
• 投资活动现金流：2015年-220.68，2016年-323.14，2017年-402.67
• 筹资活动现金流：2015年-13.75，2016年-8.41，2017年-8.41
• 现金净增加额：2015年229.85，2016年109.44，2017年84.16

投资聚焦

核心观点/投资逻辑

• 竞争优势：钼产业规模优势、科研技术优势、一体化完整钼产业链。
• 盈利弹性：公司业绩对钼价敏感，随着钼价和产量上升，盈利有望逐步增长。
• 长期潜力：公司具备向下游钼化工和钼金属领域发展的潜力，未来有望成为行业爆发点。

行业看点

• 军工领域：钼因其高强度、耐高温和抗腐蚀特性，被广泛用于军工制造，如导弹弹头、航母跑道等。
• 核电领域：核能设备使用钼钢，预计中国新建核电站将消耗大量钼，2020年核电装机容量有望达到5000-6000万千瓦。

可比公司估值

总结

金钼股份作为行业龙头企业，凭借其丰富的钼资源、完整的产业链和强大的科研实力，在钼行业中占据重要地位。公司正在积极向深加工领域转型，未来有望在钼金属和钼化工领域实现爆发式增长。尽管当前钼价处于底部区域，公司盈利对钼价敏感，但随着新材料发展规划的推进和军工、核电等新兴领域的增长，公司具备长期发展的潜力。首次覆盖给予“持有”评级，但需关注钼价下跌、行业产能过剩、原材料波动等风险因素。