20221027-光大证券-老凤祥-600612.SH-2022年三季报点评_深入实施_十四五_规划_短期疫情冲击不改长期投资逻辑_4页_860kb

公司研究总结：老凤祥（600612.SH）2022年三季报点评

核心内容

老凤祥在2022年前三季度实现了营业收入535.38亿元，同比增长7.54%，但归母净利润同比下降9.49%至13.56亿元。尽管如此，扣非归母净利润仍同比增长8.60%，显示公司主营业务表现相对稳健。3Q2022营业收入197.98亿元，同比增长8.80%，归母净利润4.66亿元，同比增长2.04%，扣非归母净利润4.79亿元，同比增长5.95%。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩略低于预期，主要受到疫情反复的影响，但随着疫情逐步受控，预计未来业绩将有所回升。
• 盈利预测：由于疫情不确定性，盈利预测被略微下调，预计2022/2023/2024年EPS分别为3.52/4.08/4.61元。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司作为黄金产品龙头，受益于黄金投资保值需求的提升。
• 财务指标：综合毛利率下降0.03个百分点至7.31%，期间费用率下降0.15个百分点至2.23%。3Q2022毛利率为6.67%，同比上升0.17个百分点，期间费用率2.13%，同比上升0.29个百分点。
• 盈利能力：归母净利润率维持在2.9%左右，ROE（摊薄）从2021年的20.41%降至2022年的17.94%，但预计未来将逐步回升。

关键信息

营收与净利润

• 营业收入：2022年前三季度为535.38亿元，同比增长7.54%。
• 归母净利润：2022年前三季度为13.56亿元，同比下降9.49%。
• 扣非归母净利润：2022年前三季度为13.75亿元，同比增长8.60%。
• 3Q2022营收：197.98亿元，同比增长8.80%。
• 3Q2022归母净利润：4.66亿元，同比增长2.04%。
• 3Q2022扣非归母净利润：4.79亿元，同比增长5.95%。

财务指标变化

• 毛利率：1-3Q2022为7.31%，同比下降0.03个百分点；3Q2022为6.67%，同比上升0.17个百分点。
• 期间费用率：1-3Q2022为2.23%，同比下降0.15个百分点；3Q2022为2.13%，同比上升0.29个百分点。
• 净利率：1-3Q2022为2.35%，同比下降0.16个百分点。
• ROE：1-3Q2022为17.94%，同比下降2.57个百分点。
• P/E：1-3Q2022为11倍，预计2024年为9倍。
• P/B：1-3Q2022为2.0倍，预计2024年为1.6倍。

营业收入预测

净利润预测

风险提示

• 金价及人民币汇率波动大于预期。
• 渠道拓展速度低于预期。

估值与评级

• 当前股价：39.80元。
• 投资评级：买入（维持）。
• 估值指标：
  • PE：预计2024年为9倍。
  • PB：预计2024年为1.6倍。
  • EV/EBITDA：预计2024年为8.2倍。
  • 股息率：预计2024年为4.4%。

作者信息

• 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：
  • 电话：021-52523866
  • 邮箱：tangjarui@ebscn.com
• 联系人：田然
• 电话：021-52523799
• 邮箱：tianran@ebscn.com

市场数据

公司动态

• “十四五”规划实施：公司正深入实施“十四五”规划，推进股权结构调整及优化，适时推进B股转H股项目。
• 职业经理人计划：2022年3月启动第三批8家职业经理人选聘工作。

相关研报

• 2022年半年报点评：业绩符合预期，上半年净门店增加110家。
• 2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，公司步入快速拓店期。
• 2021年业绩快报点评：业绩超预期，2021年门店净增495家。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：

  • 总资产：预计2024年为28,503百万元。
  • 股东权益：预计2024年为16,611百万元。
  • 资产负债率：预计2024年为42%。

• 费用率：

  • 销售费用率：预计2024年为1.46%。
  • 管理费用率：预计2024年为0.69%。
  • 财务费用率：预计2024年为0.45%。
  • 研发费用率：预计2024年为0.05%。

• 每股指标：

  • 每股红利：预计2024年为1.77元。
  • 每股经营现金流：预计2024年为4.91元。
  • 每股净资产：预计2024年为25.30元。

估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律主体声明

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