20221103-天风证券-老凤祥-600612.SH-22Q3营业收入同比增长8.80_归母净利润同比增长2.04__6页_814kb
报告摘要
老凤祥（600612）2022年第三季度报告总结
核心内容
老凤祥在2022年第三季度报告中披露了公司前三季度的财务表现，整体呈现收入增长但净利润下滑的趋势。公司作为黄金行业的龙头企业，凭借品牌历史和渠道优势，有望在后疫情时代进一步扩大市场份额。
主要观点
- 收入增长：公司2022年前三季度实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%。其中，第三季度收入197.98亿元，同比增长8.80%。
- 净利润下滑：公司前三季度实现归母净利润13.56亿元，同比减少9.49%。第三季度归母净利润为4.66亿元，同比增长2.04%。
- 毛利率变化：前三季度销售毛利率为7.31%，同比减少0.03个百分点。第三季度毛利率为6.67%，同比增加0.18个百分点。
- 费用率调整：前三季度期间费用率为2.23%，同比下降0.15个百分点；第三季度期间费用率2.13%，同比上升0.29个百分点。其中，销售费用率显著上升0.53个百分点，而管理费用率下降0.08个百分点。
- 现金流量表现：经营活动现金流净额大幅增长5531.36%至32.48亿元，主要得益于销售现金流入增长快于采购现金支出；投资活动现金流净额增长64.07%至0.78亿元；筹资活动现金流净额下降745.45%至-21.67亿元。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 51,721.50 | 58,690.77 | 66,907.48 | 75,939.99 | 85,812.19 |
| 增长率(%) | 4.22 | 13.47 | 14.00 | 13.50 | 13.00 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1,586.02 | 1,876.31 | 2,040.69 | 2,354.59 | 2,622.36 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为20/24/26亿元，对应PE分别为10x/9x/8x。
- 行业定位：作为黄金行业龙头，公司品牌历史悠久，构建了高壁垒，渠道铺设快速，有望抓住后疫情时代的发展机遇。
风险提示
- 渠道拓展效果不及预期
- 业务扩张不及预期
- 公司经营风险
财务预测摘要
| 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 51,721.50 | 58,690.77 | 66,907.48 | 75,939.99 | 85,812.19 |
| 营业利润 | 2,797.14 | 3,232.42 | 3,532.02 | 4,075.11 | 4,541.55 |
| 归属于母公司净利润 | 1,586.02 | 1,876.31 | 2,040.69 | 2,354.59 | 2,622.36 |
| 每股收益（元/股） | 3.03 | 3.59 | 3.90 | 4.50 | 5.01 |
财务比率
| 财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 4.22% | 13.47% | 14.00% | 13.50% | 13.00% |
| 营业利润增长率 | 13.60% | 15.56% | 9.27% | 15.38% | 11.45% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 12.64% | 18.30% | 8.76% | 15.38% | 11.37% |
| 毛利率 | 8.18% | 7.77% | 8.40% | 8.35% | 8.45% |
| 净利率 | 3.07% | 3.20% | 3.05% | 3.10% | 3.06% |
| ROE | 19.91% | 20.41% | 19.01% | 18.60% | 17.90% |
| ROIC | 19.81% | 23.37% | 24.50% | 20.96% | 25.51% |
| 资产负债率 | 51.88% | 51.25% | 48.24% | 39.61% | 38.93% |
| 市盈率(P/E) | 12.74 | 10.77 | 9.90 | 8.58 | 7.71 |
| 市净率(P/B) | 2.54 | 2.20 | 1.88 | 1.60 | 1.38 |
| 市销率(P/S) | 0.39 | 0.34 | 0.30 | 0.27 | 0.24 |
| EV/EBITDA | 9.02 | 8.39 | 6.49 | 4.92 | 5.27 |
基本数据
| 项目 | 数据（百万股/百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 317.11 |
| 流通A股股本 | 317.11 |
| A股总市值 | 12,636.82 |
| 流通A股市值 | 12,636.82 |
| 每股净资产 | 18.69 |
| 资产负债率 | 51.91% |
| 一年内最高/最低（元） | 50.50/35.59 |
投资评级
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 纺织服饰/饰品 |
| 6个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 39.85元 |
| 目标价格 | 元 |
分析师声明
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特别声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
|---|---|---|---|
| 股票投资评级 | 相对同期沪深300指数涨跌幅 | 买入 | 预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 | 相对同期沪深300指数涨跌幅 | 强于大市 | 预期行业指数涨幅5%以上 |
总结
老凤祥在2022年前三季度表现出收入增长和净利润波动的趋势，尽管第三季度净利润增长，但全年仍面临挑战。公司具备强大的品牌影响力和快速发展的渠道网络，有望在后疫情时代实现增长。财务预测显示未来三年公司净利润持续增长，估值指标逐步下降，显示市场对其未来业绩的预期。分析师维持“买入”评级，但需关注潜在的渠道拓展和业务扩张风险。
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