20180425-渤海证券-债券信用评级专题报告之二_城投转型能否柳暗花明_城投评级未来何去何从_19页_933kb

城投转型能否柳暗花明，城投评级未来何去何从

核心内容概述

本报告围绕城投平台的转型背景、探索方向及信用评级思路调整展开，旨在分析城投平台在政策推动下的发展变化及其对信用评级体系的影响。

主要观点

• 城投平台的产生与地方财政和政府融资需求密切相关，自1994年分税制改革后，地方政府通过设立城投平台实现市场化融资。
• 在“四万亿”刺激政策下，城投平台迅速扩张，但也导致地方债务快速上升，隐含了较高的风险。
• 为防范地方债务风险，监管政策逐步加强，如43号文明确要求剥离城投平台的政府融资职能，推动其市场化转型。
• 城投平台正逐步退出政府融资职能，部分平台通过股权改革实现专业化分工和市场化运营。
• 随着城投平台转型方向逐渐清晰，信用评级框架也需相应调整，以更科学、理性地评估其信用资质。

关键信息

1. 城投平台的诞生和监管

• 1994年分税制改革：地方政府因财政权与行政权不匹配，设立城投平台以实现市场化融资。
• 2008年金融危机与“四万亿”计划：城投平台进入快速发展期，发债数量大幅增长。
• 2010年与2013年审计：审计署对地方债务进行摸底，结果显示市级政府性债务占比最高，一类债务（政府有偿还责任）占比最大。
• 43号文：成为城投平台转型的标志性文件，要求剥离融资职能，规范举债行为。
• 监管文件：包括2014年43号文、2015年225号文、2016年88号文、2017年50号文和87号文等，逐步完善城投平台监管体系。

2. 城投平台转型的探索与方向

• 退出政府融资职能：部分中低评级平台率先退出政府融资职能，以获得新的融资渠道或参与PPP等项目。
• 股权改革：平台通过资产重组、划转、资产置换等方式进行股权改革，提升专业化分工和市场化运营能力。
• 转型方向：
  • 公益类平台：主要依赖政府回购、购买、补贴等，如市政污水处理项目。
  • 准公益类平台：兼具政府支持与市场化收入，如地铁运营、收费公路等。
  • 市场化经营平台：基本实现市场化运行，如房地产、综合类业务等。

3. 城投平台信用评级思路调整

• 传统评级模型：“三因子”模型包括地方经济财政实力、政府与平台关系、平台财务及经营情况。
• 因子权重调整：
  • 公益类平台：地区经济与财政（45%-55%）、政府与平台关系（30%-40%）、财务及经营情况（10%-20%）。
  • 准公益类平台：地区经济与财政（40%-50%）、政府与平台关系（25%-35%）、财务及经营情况（20%-30%）。
  • 市场化经营平台：地区经济与财政（15%-25%）、政府与平台关系（20%-30%）、财务及经营情况（50%-60%）。
• 评级应用：评级思路分为三个步骤：建立数据库、按平台类型打分、根据调研调整。

4. 城投平台信用评级思路的应用和改进

• 传统定义：城投平台多依据中债城投曲线和银监会名单进行界定。
• 转型影响：随着平台转型，传统定义将逐渐淡化，信用评级需回归理性与科学，更多结合募投项目。
• 评级改进：需根据平台转型后的类型，调整因子权重和具体指标，提高评级的准确性。

附录信息

• 图目录：包括2010年与2013年政府性债务摸底情况、股权调整的行业、行政级别及地区分布。
• 表目录：包括重要监管文件、城投平台退出融资职能情况、地区经济与财政因子、政府与平台关系因子、各类平台三因子预设权重等。
• 股权改革案例：部分平台通过股权调整实现专业化运营，如北京国有资本经营管理中心、广州越秀集团、广西交通投资集团等。

总结

城投平台的转型是政策引导与市场发展的双重结果，其信用评级需从传统的“政府信用依赖”转向更加多元、理性的评估方式。未来，评级体系将更注重平台自身的财务状况、经营能力和市场化程度，以更准确反映其信用风险。