教育行业：刚需消费持续升级，研究框架全解析-20180529-国金证券-14页-1mb

教育行业深度研究报告总结

核心内容

教育行业作为消费升级的一部分，正在经历从概念期到模式兑现期的转变。2018年被视为教育行业进入模式兑现期的第一年，行业估值逐渐消化，优质标的估值回归至20-30xPE。教育行业具有抗周期性、竞争升级、奢侈品属性、预收账款模式和需求刚性五大特点，具备长期稳定增长的潜力。

主要观点

• 行业发展阶段：

  • 概念期（2014-2015）：教育行业初登陆资本市场，被作为TMT行业研究，估值偏高。
  • 并购期（2015-2018）：教育公司频繁被并购，整合效果和收购价格需长期跟踪。
  • 模式兑现期（2018-）：资本推动下，模式优秀的公司将脱颖而出，行业分化加剧。

• 教育行业与医疗行业的相似性：

  • 均为刚需行业，供不应求。
  • 均有公办和民办体系，受政策影响。
  • 商业模式和财务模型相似，如美年健康对标新东方，爱尔眼科对标枫叶教育。

• 学历学校与培训机构对比：

  • 学历学校：重资产模式，净利率高，管理费用低，稳定性强，盈亏平衡周期长（2-3年）。
  • 培训机构：轻资产模式，净利率相对较低，营销费用高，扩张速度快，盈亏平衡周期短（6-12个月）。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金教育指数：1028.02
• 沪深300指数：3833.26
• 上证指数：3135.08
• 深证成指：10465.54
• 中小板综指：10688.63

估值与市场表现

• 2018年教育板块作为消费板块中的被忽略板块，关注度提升。
• 教育行业估值逐渐消化，部分优质标的估值达20-30xPE。
• 医疗服务板块涨幅达19.9%，啤酒板块达19.8%，休闲快时尚达9.4%，教育板块涨幅表现良好。

投资建议

• A股推荐标的：凯文教育、百洋股份、科斯伍德、开元股份、盛通股份、文化长城、三垒股份等。
• 港股推荐标的：枫叶教育、中教控股、新高教集团、宇华教育、睿见教育等。

四大维度选股策略

1. 控制关系：判断经营者与实际控制人利益是否一致，推荐纯控制上市公司如凯文教育、东方时尚。
2. 细分领域选择：看好学历学校（尤其是国际学校）、职业教育、K12教辅、民办高校等领域。
3. 管理能力：包括监管、IT系统建设、政府资源、生源挑选等。
4. 经营数据：关注营收、净利润、增长率、毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率等指标，以及特殊经营指标如转介绍率、满班率、续课率等。

风险提示

• 各地民办教育促进法具体实施条例尚未全部推出，存在利润分配风险。
• 教育集团招生不及预期可能影响营收。
• 国际学校课程可能面临变革风险。
• 培训机构运营管理存在风险。
• 拟上市教育公司进程存在不确定性。

行业与公司投资评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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