20180529-国金证券-教育行业深度_刚需消费持续升级_研究框架全解析_14页_1mb

教育行业深度研究报告总结

核心内容

本报告由消费升级与娱乐研究中心发布，对教育行业进行深度分析，认为2018年是教育行业从并购期进入模式兑现期的第一年。教育行业具备抗周期性、刚需性、奢侈品属性、预收账款收入模式和需求刚性五大特点，具有长期稳定增长潜力。同时，教育行业与医疗行业在多个方面具有相似性，如刚需属性、资源供不应求、民办与公办并存、商业模式接近等。

主要观点

• 行业趋势：教育行业正在经历从“概念期”到“并购期”再到“模式兑现期”的转变，2018年作为模式兑现期的开始，优质教育公司开始获得市场认可。
• 估值变化：教育行业在2016-2017年经历了估值消化过程，2018年部分优质标的估值已降至20-30xPE，成为消费板块中被忽视的“价值洼地”。
• 行业分化：经历并购洗礼后，教育上市公司将出现分化，真正具备优秀模式的公司将受益于资本支持，加速发展。
• 行业属性：教育行业具有抗周期性、刚需性、奢侈品属性、预收账款收入模式和需求刚性，具备长期增长逻辑。
• 投资逻辑：进入模式兑现期后，应以模式优秀与否作为主要投资判断标准。

关键信息

行业特点

1. 抗周期性：教育行业不受经济周期影响，具备长期成长性。
2. 刚需属性：教育是社会阶级流动的重要途径，需求稳定且刚性。
3. 奢侈品属性：教育资源稀缺，价格敏感度低。
4. 预收账款模式：学费通常在服务前收取，保证现金流稳定。
5. 需求刚性：义务教育是刚性需求，非义务教育也有持续增长潜力。

学校与培训行业对比

投资建议

A股推荐标的

• 开元股份：职业教育，IT+会计模式
• 盛通股份：素质教育
• 百洋股份：职业教育，泛设计类培训
• 凯文教育：国际学校
• 科斯伍德：K12教培
• 文化长城：职业教育
• 三垒股份：早教

港股推荐标的

• 枫叶教育：国际学校
• 中教控股：民办高校
• 新高教集团：民办高校
• 宇华教育：学前教育、基础教育、高等教育
• 睿见教育：基础教育

风险提示

1. 政策不确定性：各地民办教育促进法具体实施条例尚未全部推出，可能影响学校利润分配。
2. 招生不及预期：教育公司营收依赖学生数量，招生不达预期将影响业绩。
3. 课程变革风险：国际学校可能面临课程变革，影响学生接受度。
4. 运营管理风险：培训机构内部控制不完善可能导致运营问题。
5. 拟上市进程不确定：拟上市教育公司审核存在不确定性。

选股策略四大维度

1. 控制关系：判断经营者与实际控制人是否利益一致，纯控制公司更稳定。
2. 细分领域选择：看好学历学校（尤其是国际学校）、职业教育、K12教辅、民办高校等。
3. 管理能力：包括监管、IT系统建设、政府资源处理、口碑建设等。
4. 经营数据：如营收增长率、毛利率、净利率、转介绍率、满班率、学费、招录比等。

总结

教育行业作为消费板块的重要组成部分，正在经历价值回归的过程。随着模式兑现期的到来，优质教育企业将获得更多市场关注和资本支持。投资者应关注具备优秀管理能力、稳定现金流、优质细分领域和良好控制关系的标的。同时，需警惕政策、招生、课程变革及运营管理等风险。