20180423-华创证券-华创债券日报_持续收紧的资金面会推升利率回到何位置_9页_558kb

债券市场总结（2018-4-23）

核心内容

本报告分析了2018年4月23日债券市场的情况，重点探讨了资金面持续收紧对利率的影响、外资配置对债市的推动作用以及中央政治局会议对货币政策的表态。整体来看，市场预期货币政策尚未转向，资金面紧张局面可能持续，利率或重回降准前的平台。

主要观点

1. 资金面收紧推升利率

• 资金面情况：尽管周三有降准释放4000亿资金，但资金面并未明显缓和，央行仍可能通过公开市场操作进行净回笼。
• 降准目的：当前降准更多是“对冲”性质，用于缓解缴税和存款成本上升的影响，而非真正的货币政策放松。
• 收益率走势：周一资金面持续收紧，交易盘开始获利了结，导致收益率大幅上行，预计短期内利率将回到降准前的平台。
• 市场环境对比：与降准前相比，当前资金面更紧张、基本面更稳定、监管更严格，因此降准对债市的利好有限。

2. 外资买债推高3-5年波动率，后期影响或减弱

• 外资配置：自债券通开通以来，境外机构持债比例持续上升，成为推动债券收益率下行的重要力量。
• 偏好期限：外资更偏好3年和5年国债，因中美利差较大，吸引力较强。
• 后期影响：随着中美利差收窄至60bp左右，外资对国内债市的带动作用将减弱。人民币贬值预期增强，可能导致外资配置减少。
• 收益率限制：若外资购买力下降，3年和5年国债收益率进一步下行空间有限，长端利率也受此影响。

3. 政治局会议强调降低融资成本，不意味着货币政策转向

• 政策表态：会议提出“降低企业融资成本”，但未改变“稳健中性”的货币政策基调。
• 降成本方式：企业成本的降低可通过简政放权、减税降费、降低用能和物流成本实现，不一定是通过“降息”。
• 外部制约：中美利差已降至50bp，低于历史均值，国内货币政策宽松空间受限。美联储可能继续加息，国内央行或跟随。
• 监管环境：2018年监管并未放松，资管新规即将出台，金融去杠杆仍为政策重点，与“降息”相悖。

关键信息

• 资金面：持续收紧，降准效果有限，公开市场操作仍可能净回笼。
• 收益率走势：受资金面和市场预期影响，短期内可能重回降准前水平。
• 外资影响：推动3-5年国债收益率下行，但后期可能因利差收窄和人民币贬值预期减弱而减退。
• 政策信号：政治局会议强调“稳健中性”货币政策，未转向宽松，降息可能性较低。
• 监管动态：资管新规即将出台，金融去杠杆仍是政策重点，货币政策放松空间有限。

债市展望

• 建议机构密切关注央行对流动性的态度，未确认货币政策转向前保持谨慎。
• 若资金面持续紧张，收益率将面临上行压力。
• 外资配置力量减弱可能制约利率进一步下行空间。
• 中央政策仍以结构性改革和稳定为主，货币政策保持稳健中性。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

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投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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