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2017年2月27日 利率研究总结

核心内容

本报告聚焦于2017年2月27日的利率市场分析与展望，重点分析了市场波动原因、流动性变化、利率曲线结构以及未来市场关注点。

主要观点

• 政策扰动与市场情绪：上周市场受到大量新闻消息和监管动态的影响，尤其是“定向降准考核”和“广东银监局将90天以上同业存单纳入核心负债”的误读，导致债市波动加剧。但这些政策本质上属于央行的例行工作，不应过度解读为宽松信号。
• 2年期国债仿真交易启动：2年期国债期货仿真交易将于2月27日正式启动，有助于完善国债期货对冲利率曲线结构，并推动我国短期限现券市场的发展。
• 流动性管理：春节后央行对流动性进行了精准调控，资金面整体平稳。公开市场操作从净回笼转为净投放，合计净投放1550亿元，但14天期资金供给略显紧张，资金利率有所上行。
• 市场缺乏方向：尽管利率债交投活跃，但配置盘仍处于观望状态，债市收益率呈现高位震荡，市场方向不明朗。
• 3月市场关注重点：随着3月的到来，市场将关注宏观经济数据及季末流动性考核，特别是LCR、MPA等监管指标对资金面的影响。

关键信息

一、市场分析与展望

• 政策解读：

  • “定向降准考核”为央行例行工作，对满足条件的银行实施优惠准备金率，与2016年标准一致，但情形1为新设定。
  • “广东银监局将90天以上同业存单纳入核心负债”为传闻，与“同业负债占总负债不超过1/3”的监管要求不同，仅是银监口径的调整。

• 市场动态：

  • 2年期国债期货仿真交易启动，有助于完善利率曲线结构。
  • 债市收益率整体下行，但市场情绪波动较大，交易盘活跃，配置盘观望。
  • 上周发行离岸人民币债券8.43亿元，CNY Hibor继续回落。

• 未来展望：

  • 本周将公布PMI数据，可能为3月市场定下基调。
  • 3月将进入流动性考核密集期，市场需关注资金面变化及基本面数据。

二、市场回顾

• 公开市场操作：

  • 上周央行净投放1550亿元，逆回购操作从净回笼转为净投放。
  • 资金面保持紧平衡，14天期资金供给紧张，资金利率有所上行。

• 债券市场表现：

  • 国债、金债和IRS收益率变动不一，整体收益率下行。
  • 信用利差有涨有跌，AA+级信用债与金债利差有所变化。
  • 利率互换利差收窄，显示市场对短期利率预期有所下降。

• 利率曲线结构：

  • 国债5-1期限利差为30.1bp，较历史均值低32.4bp。
  • 金债5-1期限利差为68.7bp，较历史均值高1.7bp。
  • IRS5-1期限利差为49.7bp，较历史均值高0.7bp。
  • CNY Hibor-Shibor利差收窄，显示市场对短期利率的预期下降。

• 数据图表说明：

  • 图表1.1至1.4展示了同业存单存量期限结构、国债收益率曲线、金债收益率曲线及隐含税率的变化。
  • 图表2.1至2.22提供了详细的利率市场数据，包括回购利率、Shibor、LPR、利率互换等关键指标的变动情况。

总结

本报告指出，当前利率市场受到政策和消息扰动，市场情绪波动较大，但整体流动性较为平稳。2年期国债仿真交易的启动有助于完善利率曲线结构，推动短期限现券市场发展。市场仍缺乏明确方向，需关注3月宏观经济数据及流动性考核对债市的影响。