2023年第七期：市场在交易什么，中强美弱预期或难持续-20230906-太平洋证券-18页_1mb

市场在交易什么：中强美弱预期或难持续——2023年第七期总结

核心内容

本报告分析了2023年下半年全球市场的主要交易逻辑，重点探讨了中国与美国经济政策对市场情绪和资产配置的影响，并对TMT板块、顺周期行业及外部环境变化进行了展望。

主要观点

• 中强美弱交易再现：市场对中强美弱的预期交易再次出现，但其持续性预计较差。
• 中国财政刺激可能性较低：在经济转型为主要诉求下，大规模财政刺激概率较低，可能引发中美私人部门债务的对垒。
• TMT板块长期占优：TMT板块（科技、媒体和电信）仍是未来长期超额收益的主要来源，受益于流动性充裕和盈利预期增长。
• 海外宽松交易持续：美国经济数据不及预期推动市场对美联储宽松政策的再交易，美债利率曲线下行，黄金同步上涨。
• 外部环境改善需等待欧洲衰退：欧洲经济衰退可能拖累美国通胀，从而为美联储降息打开空间，改善中国外部环境。

关键信息

国内市场交易逻辑

• 政策预期与实际效果博弈：7月24日政治局会议提出“活跃资本市场”，市场一度乐观，但随后中植系暴雷等负面消息削弱了信心。
• 政策逐步落地：8月15日央行意外加息，8月21日LPR调降，8月27日印花税调降，8月31日降存量房贷利率，一系列政策出台后市场对政策效果形成共识。
• 经济数据企稳：7月底开始中国经济数据逐渐企稳，强化了市场对经济回暖的预期。
• 顺周期行业推荐：若市场预期经济复苏，机械及汽车行业作为顺周期且受益于AI+赋能的行业，具有较大弹性；地产行业中的城中村改造是市场预期差的潜在方向。

海外市场交易逻辑

• 美国经济数据不及预期：8月下旬开始美国经济数据偏弱，尤其是劳动力市场紧张缓解，薪资增速放缓，通胀压力减轻。
• 美联储加息概率下降：市场对9月加息25个基点的概率降至7%，对保持利率不变的概率升至93%。
• 美债利率曲线下行：短端利率下行幅度大于长端，反映市场对加息周期提前结束的乐观预期。
• 黄金同步上涨：宽松交易背景下，黄金价格与美债利率同步上升，重回1700-1800美元区间。

外部环境展望

• 欧洲经济衰退可能推动美国降息：欧洲经济衰退将影响美国通胀，为美联储降息创造条件，从而改善中国外部环境。
• 欧元区金融环境收紧：欧元区信贷需求大幅下滑，有效汇率过高影响制造业出口，欧元兑美元价格与持仓出现背离。
• 外部环境好转需时间：中国外部环境的改善需等待欧洲衰退确认及美国降息空间打开。

行业与板块配置建议

• TMT板块：半导体行业兼具弹性与确定性，是未来增长斜率最陡峭的板块，长期占优。
• 顺周期行业：机械及汽车行业作为可选消费和AI+赋能行业，具备较大弹性，同时具备抗回撤能力。
• 地产行业：城中村改造作为财政发力的重点，可能是市场预期差的方向。
• 公用事业行业：剔除新能源后，盈利韧性较强，具备高股息高分红属性，经济下行期表现较好。
• 军工行业：三季度财报值得期待，若不及预期，明年大选可能成为上涨催化剂。

风险提示

1. 中国经济大幅不及预期
2. 美国经济快速衰退
3. 欧洲经济大幅超预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
• 卖出：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15%

研究院信息

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